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2022年08月19日发布

要点

共享储能模式兴起。共享储能模式是指由第三方投资建设的集中式大型独立储能电站，除了满足自身电站需求外，也为其它新能源电站提供服务。共享储能的模式将分散的电源侧、电网侧、用户侧储能资源进行整合，并交由电网进行统一协调，降低了新能源电站的弃电量，并参与电力辅助服务市场，提高了储能资源利用率和电网系统的调节能力，也促进了储能形成独立的辅助服务提供商的身份。

政策大力支持共享储能发展。近年来，从国家到地方均出台了一系列政策支持共享储能模式的探索发展，在补偿考核方面给予共享储能新能源发电项目优先考虑，鼓励共享储能模式的推广。目前共享储能模式的主要盈利方式有调峰服务补偿、峰谷价差套利（参与电力现货市场交易）、容量租赁、容量补偿等。我们以100MW/200MWh山东储能电站为例，预计可实现累计收益为4831万元/年（租赁电量50%）。共享储能模式有望成为当前独立储能电站盈利的可行方案。

钒电池在独立储能电站中逐步起量。钒电池安全性高、投资成本随储能时长边际递减，适合大规模长时储能，在部分独立储能电站中已经开始配备。从储能招投标来看，部分2小时储能的项目已配备10%的钒电池，部分4小时及以上储能的项目配备了50%或100%的钒电池。2022年上半年，在建独立储能电站中钒电池的规模已达302MW/1104MWh，功率装机占2022年上半年在建独立储能电站（7.6GW）的4%。

4小时储能电站钒电池IRR与锂电池相差不大。按现有共享储能电站盈利模式测算，100MW/200MWh锂电池和钒电池储能电站IRR分别为7.6%和2.7%（20年，每天充放电1次），钒电池2小时储能的经济性较差。若对比100MW/400MWh的储能电站（其他假设不变），锂电池储能IRR为2.5%，而钒电池在1.5%，钒电池4小时储能经济性与锂电池相差不大。考虑钒电池降本空间仍较大，后续经济性会逐步增强。若钒电池储能交付成本降低20%（4小时储能单位投资成本由3.8元/wh降至3元/Wh），则对应的4小时钒电池储能的IRR为2.9%。

钒电池2025年市场空间约188-404亿元。基于中国发电侧（风电、集中式光伏）装机量的预测，保守预计2025年中国发电侧年新增储能装机规模为26.9GW。2025年钒电池年新增装机功率在悲观和乐观情形下分别为1.9GW/4.0GW，功率占比分别为7%和15%（2022年约0.4GW），对应市场空间分别为188/404亿元（假设2025年钒电池储能交付成本下降至2.5元/Wh）。

投资建议：我们认为钒电池作为商业化较为成熟的液流电池，在储能领域大有可为，尤其是长时储能领域。随着储能安全性要求升级和储能时长的增加，基于钒电池的高安全性和随储能时长增加边际成本增加较小的特点，钒电池装机有望进入加速增长阶段。持续推荐拥有丰富钒资源且布局钒电解液的攀钢钒钛，建议关注规划及切入钒电池领域的河钢股份、中核钛白。

风险分析：共享储能进展不及预期；资源开发不及预期导致钒价大幅上行风险。