理工酷

2022年07月25日发布

我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

行业周观点

本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，上涨1.45%，走势强于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨1.30%、下跌0.84%，申万化工板块跑赢上证综指0.15个百分点，跑赢创业板指2.29个百分点。

原油库存减少，国际油价上涨。截至7月20日当周，WTI原油价格为102.26美元/桶，较上周末上涨6.19%，较上月均价下跌10.39%，较年初价格上涨34.41%；布伦特原油价格为106.92美元/桶，较上周末上涨7.38%，较上月均价下跌9.01%，较年初上涨35.38%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。

碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。

我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。

（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。

（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。

我们建议关注三条投资主线：

一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；

二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；

三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。

行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。

化工价格周度跟踪

本周化工品价格周涨幅前三为NYMEX天然气（+10.70%）、苯酚（+9.36%）、丙酮（+7.07%）。①NYMEX天然气：本周天然气因夏季用电高峰下游需求增加，导致价格上升；②苯酚：本周苯酚供应端收紧，原料端纯苯走势向好，导致价格上升；③丙酮：本周丙酮成本面与供应面支撑较强，下游终端需求升温，导致价格上升。

本周化工品价格周跌幅靠前为液氯（-196.23%）、硫磺（-36.48%）、BDO（-14.26%）。①液氯：本周液氯需求端低迷，导致价格下跌。②硫磺：本周硫磺供大于求，需求端仍显疲态，导致价格下跌。③BDO：本周BDO需求面支撑有限，导致BDO价格下降。

周价差涨幅前五：磷肥DAP（+94.91%）、电石法PVC（+79.04%）、PTA（+11.12%）、乙烯法PVC（+4.36%）、甲醇（+4.23%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（-97.12%）、己二酸（-63.56%）、煤基二甲醚（-33.57%）、双酚A（-25.06%）、顺酐法BDO（-22.76%）。

化工供给侧跟踪

本周行业内主要化工产品共有107家企业产能状况受到影响，较上周统计减少17家，其中统计新增停车检修19家，重启36家。本周新增检修主要集中在纯苯生产、合成氨生产，均占比21%。预计7月下旬共有19家企业重启生产，其中生产乙二醇占比26%，生产合成氨占比21%。

重点行业周度跟踪

1、石油石化：原油库存减少，国际油价上涨，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源

原油：原油库存减少，国际油价上涨。供给方面，美国总统拜登对沙特阿拉伯的访问并没有得到OPEC最大产油国对增加石油供应的任何承诺；此外，利比亚恢复中断的石油供应。需求方面，美国政府数据显示夏季驾驶高峰期的汽油需求下降，以及随着各国央行加息对抗通胀，引发经济可能放缓的担忧，从而导致能源需求减少；美国汽油和馏分油单周需求增加，然而四周平均低于去年同期水平。库存方面，据EIA7月20日报告显示，截止7月15日，美国原油库存减少44.5万桶至4.2661亿桶。当周EIA汽油库存增加349.80万桶，当周EIA馏分油库存减少129.50万桶。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少499.8万桶至4.801亿桶，降幅1.03%，上周俄克拉荷马州库欣原油库存增加114.3万桶。

天然气：下游需求提振，价格小幅上升。供应方面：检修和复工装置此增彼减，整体市场资源投放量较为充足。陕西地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期15-30天左右。内蒙地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：港口船期宽松，接收站销售压力较小；叠加高温天气持续利好，二者拉动海气价格强势上行。需求面：高温天气下城燃发电需求增加，加之部分下游存补货意愿，需求有所好转。国际方面：在周四管道维护结束之后，俄罗斯天然气工业股份公司准备在当天恢复向欧洲供应天然气。但这家公司近期向一些欧洲客户宣布遭遇不可抗力，预计恢复后的供应量会减少。

油服：油价小幅上涨，油服行业受益。本周国家油价均出现小幅上涨，WTI原油价格较上周末上涨6.19%；布伦特原油价格较上周末上涨7.38%，油服行业也因此受到影响。本周美国原油及馏分油库存减小，说明单周需求增加；汽油库存增加，美国政府数据显示夏季驾驶高峰期的汽油需求下降。随着各国央行加息对抗通胀，引发经济可能放缓的担忧，可能会导致能源需求减少。本周美国能源企业油气钻机数量较上周小幅提升。据贝克休斯公司统计，截至7月15日当周，美国钻机总数量752部，环比上周上升0.27%，其中石油钻机数量599部，环比上周上涨0.34%，天然气钻机数量153部，与上周持平。截至6月30日当月，全球钻机总数量1706部，环比上月上涨4.72%，其中石油钻机数量1322部，天然气钻机数量350部，分别环比上月涨幅为5.68%和0.87%。

2、磷肥及磷化工：磷矿石价格小幅上涨，一铵、磷酸氢钙价格持续下降，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份

磷矿石：磷矿石供应紧张，价格维持高位。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，仅有少量对外销售，导致市场流通货源较少，市场供应紧张情况尚未缓解。需求方面，近期受下游化肥原料各方面降价影响，磷矿需求面有走弱趋势。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。

一铵：下游需求淡季，价格大幅下降。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工46.67%，平均日产2.68万吨，周度总产量为18.74万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑，主要原因是华中、西南地区部分企业装置检修，整体开工率大幅下降。需求方面，下游复合肥正处于需求淡季，本周复合肥开工率37.84%，较上周降低0.06%。需求空档期，前期检修装置基本多未恢复。

磷酸氢钙：市场需求较弱，价格持续下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计15320吨，环比下降29.72%，开工率15.65%，与上周相比下降了6.62%，国内21家主流生产企业，仅6家装置维持少量生产，且近期均有降负荷运行，磷酸氢钙市场开工偏低，但总体现货供应充足。需求方面：本周磷酸氢钙市场需求端延续低迷行情，下游厂商主要消化前期原料库存。

3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI和TDI价格下跌，建议关注万华化学

聚合MDI：下游企业需求偏弱，价格持续下跌。原料面，国内苯胺市场震荡运行，纯苯市场强势运行，原油盘面走强，苯乙烯报盘下跌。供应面，整体供应量变化不大，海外供应量平稳运行。需求面：下游家电多按合约量跟进，家电行业对原料端支撑疲软；下游建筑施工方面需求跟进有限；新能源汽车市场身处传统淡季，整体需求恢复较为缓慢。总体来看，下游企业需求偏弱。

纯MDI：价格持续下跌，下游需求一般。供应面，国内整体供应量变化不大，存在下滑预期；海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限

TDI：供给量有所缩减，TDI跌势扩大。供应方面，国内供应量有所缩减，海外整体供应量有所减少。需求方面：正逢海绵厂市场淡季，厂家以消化前期库存为主；全球软泡行业需求不佳，市场均处于偏弱状态，需求疲软。

4、煤化工：尿素、炭黑价格上升，乙二醇价格下跌，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升

尿素：尿素市场需求回暖，价格小幅回升。供应面：本周国内日均产量14.67万吨，环比减少0.22万吨。需求面：下游复合肥厂在观望后采购积极性增加，加之华东、华中以及华北等地区农需仍存，玉米追肥尚有一定支撑，尿素工厂新单成交有所好转。

炭黑：需求持续低迷，市场价格上升。供应端，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工62.2%，较上周减少0.2个百分点。成本端，煤焦油、蒽油、炭黑和乙烯焦油市场价格居高不下。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。

乙二醇：需求端持续低迷，乙二醇价格下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为49.64%，其中乙烯制开工负荷约为49.34%，合成气制开工负荷约为50.14%。需求端，本周聚酯行业整体开工负荷变化不大，终端织造行业订单情况难改善。

5、化纤：粘胶短纤、己内酰胺、PTA价格下降，建议关注华峰化学、泰和新材

PTA：成本端支撑下滑，PTA价格持续下跌。供应方面，PTA市场开工在68.73%，周内PTA装置无变动消息传出，由于前期检修及降负装置暂未恢复，PTA市场整体开工不高。需求端：下游聚酯工厂周内产销表现相对一般，终端市场暂未回暖。

己内酰胺：供应量减少，己内酰胺价