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2022年07月25日发布

要点

本周SW公用事业一级板块上涨0.07%，在31个SW一级板块中排名第25；沪深300下跌0.24%，上证综指上涨1.30%，深圳成指下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。细分子板块中，火电下跌1.02%，水电下跌0.96%，光伏发电上涨3.55%，风力发电上涨0.49%，电能综合服务下跌1.12%，燃气上涨4.14%。

本周公用事业涨幅前五的个股分别为佛燃能源（+25.77%)、穗恒运A（+15.08%)、赣能股份（+14.50%)、*ST科林（+13.96%)、韶能股份（+11.68%）；周跌幅前五的分别为惠天热电（-12.29%)、文山电力（-8.71%)、新天绿能（-6.28%)、国电电力（-5.81%)、内蒙华电（-5.60%)。

投资观点：国家统计局发布6月份发电量、用电量数据。用电端：用电需求6月环比回升；6月火电、核电发电量同比降低，可再生能源增长显著。我们认为22年Q3电力供需紧平衡为主要基调，火电板块有望演绎量、利双增逻辑。

用电端：用电需求6月环比回升。1~6月全社会用电量同比增长2.9%；6月份，全社会用电量7451亿千瓦时，同比增长4.7%，日均用电量环比增长14.7%。

发电端：6月火电、核电发电量同比降低，可再生能源增长显著。6月份全国统计口径发电机组发电量达到7090亿千瓦时，同比增加1.5%。其中：火力发电量为4553亿千瓦时，同比减少6.0%，降幅比上月收窄4.9pct；水力发电量为1481亿千瓦时，同比增加29.0%；核能发电量为327亿千瓦时，同比减少9.0%；风力发电量为524亿千瓦时，同比增长16.7%；光伏发电量为206亿千瓦时，同比增长9.9%。

下半年将迎夏季用电高峰，用电量增速可能出现阶段性超预期。一方面，疫情得到有效管控，复工复产稳步推进；且伴随国家各项稳增长政策措施效果的显现，第二、三产业用电需求有望大幅攀升。另一方面，据国家气象部门消息，今年夏季我国中东部大部气温偏高，华东、华中、新疆等地可能出现阶段性高温热浪。我们认为火电作为基荷电源将打破紧平衡状态，有效缓解用电紧张；同时叠加长协煤政策逐渐落地，成本端下降提升火电有效供电能力。我们认为下半年用电增速将突破7%；Q3为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3用电量同比增速有望突破8%。

22年Q3总体电量平衡，火电利用小时数有望进一步攀升。我们对用电量在同比增长5%-10%场景下，对应火电利用小时数进行敏感性测算；假设1）水电、核电、风电、光伏和其他发电类型上网电量在不同用电量场景下保持不变；2）火电厂用电率维持22年1-6月水平5.7%。通过敏感性测算，在用电量同比增速9%-10%条件下，火电利用小时数分别为1166和1184小时，同比增长1.11%和2.71%。基于Q3为全年用电高峰且Q3用电量同比增速有望突破8%；我们认为2022Q3火电作为基荷电源将扩大利用小时数进而实现电量平衡。

纵观历史演绎，预计Q3将再现阶段性电力紧平衡。我国历次电力紧平衡均出现在最大负荷/可控装机值较高的年份，尤其是2011年（最大负荷/可控装机为64.1%）和2021年（最大负荷/可控装机为68.4%）。今年前半年最大负荷/可控装机已经达到62.7%，同比高于21年上半年0.7pct。叠加两大因素：1）Q3为用电高峰且今夏气温偏高，各地用电负荷屡创新高，Q3用电量同比增速有望突破8%；2）疫情影响减弱，复工复产节奏明确。我们认为Q3最大负荷/可控装机指标将延续上半年强势水平，电力供需进入紧平衡区间。

建议关注传统电力运营商：华能国际、华电国际、长江电力、桂冠电力、申能股份、国电电力；新能源运营商：粤电力A、中国核电、节能风电、龙源电力（H）。

风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。