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2022年07月04日发布

核心观点

1.高温合金被称为“超合金”，镍基高温合金占比达80%。高温合金是指在600-1200℃下能做到抗氧化、抗腐蚀及在一定应力下长期工作的合金材料，可分为镍基高温合金、铁基高温合金和钴基高温合金，镍基高温合金占比达80%。电解镍占高温合金成本比例较高，近期价格先升再降。合金冶炼企业采购电解镍、铬、钴等基本材料以及钨、钼等添加金属，进行冶炼形成铸锭。电解镍是镍基高温合金的主要原材料，2019年图南股份电解镍占其直接材料比例为41.07%。自2022年3月起，电解镍价格高速攀升，于3月9日达到最高点后震荡下行。截至2022年7月1日，电解镍市场均价报18.3万元/吨，环比下降16.4%，较3月9日最高点下降75.4%。镍基高温合金应用于航空航天等领域，进口替代空间广阔。2017-2021年我国高温合金需求量由3万吨增长至6.2万吨，市场发展较快。全球高温合金主要应用在航空航天领域，占比达55%。镍基高温合金凭借优异的高温力学特性被广泛应用于航空发动机、火箭发动机及船舱和工业燃气轮机，用以制作涡轮叶片和燃烧室等关键热端部件。我国军用航空发动机高温合金中约40%依赖进口，随着工艺的不断提升，进口替代空间广阔。镍价回调下，高温合金冶炼企业盈利能力有望提升。随着合金工艺技术的持续进步，进口替代空间广阔，行业有望持续景气。成本端方面，电解镍占高温合金成本比例较高，3月份电解镍价大幅走高严重压缩冶炼企业的利润水平，随着镍价回调，高温合金冶炼企业盈利能力有望提升。

2.主要有色金属中，LME锡涨7.8%，LME锌有所下行。LME锡方面，截至2022年07月01日，国际市场LME锡期货结算价报27000美元/吨，周涨7.8%，LME锡价格上涨的主要原因为超跌反弹；LME锌方面，截至2022年07月01日，国际市场LME锌期货结算价报3125美元/吨，周跌11.7%，LME锌价格下行的主要原因系海外流动性收紧下经济衰退担忧加剧。

3.2年和10年期美债利差收窄，金价有望提升。美联储加息开始后，美债收益率快速上行，2年期和10年期美债利差收窄。截至2022年7月1日，2年期和10年期美债利差为0.04%，较上月下行0.24BP。上周利差直线收窄，从0.09%下行至0.04%，或将形成收益率曲线倒挂，市场衰退预期强烈。黄金作为保值和避险工具，需求提升下价格有望上涨。

4.行情回顾。从细分领域来看，有色金属子板块中8个子板块上涨，1个子板块下跌。涨幅前三的板块分别为：锂、镍钴锡锑、其他稀有金属，涨幅分别为13.1%、6.3%、5.0%；铜板块下跌，跌幅为0.1%。周涨幅排名前三的依次为中矿资源、安宁股份、赣锋锂业，周涨幅分别为20.3%、15.1%、15%；周跌幅排名前三的依次为豪美新材、鑫铂股份、常铝股份，周跌幅分别为17.4%、12.9%、10.7%。

投资建议

高温合金行业高景气叠加镍成本下行，高温合金冶炼企业或将受益。相关标的：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份。

风险提示

疫情风险加剧、国际市场波动风险、高新技术产业需求不及预期。