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2022年06月27日发布

投资要点

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。

盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/06/20~22/06/24）项目平均单位碳酸锂毛利为25.31万元/吨，平均单位废料毛利为4.01万元/吨，平均项目毛利率为34%。本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数略有上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。

金属价格跟踪：截至2022/06/24，1）锂价企稳。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动+0.3%。2）钴价回落。金属钴价格为40.00万元/吨，本周同比变动-8.0%；前驱体：硫酸钴价格为8.20万元/吨，本周同比变动-11.4%。3）镍价回落，高位运行。金属镍价格为19.02万元/吨，本周同比变动-13.1%；前驱体：硫酸镍价格为4.17万元/吨，本周同比变动-3.0%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.83万元/吨，本周同比变动-2.4%。

折扣系数跟踪：折扣系数略升。截至2022/06/24，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均131，本周同比变动+1.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均140，本周同比变动+1.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均130，本周同比变动+1.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均127，本周同比变动+1.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均124，本周同比变动+1.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均97，本周同比变动+3pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均106，本周同比变动+3pct。

制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/06/24，1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2%

行业动态跟踪：1）超频三定增获批，锂电池回收和正极材料扩产项目年底投产；2）欧洲最大动力电池回收工厂Hydrovolt在挪威正式启动；3）德国巴斯夫将新建商业化电池回收黑色粉末生产装置；4）美国EPA斥资25亿用于电池回收。

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧