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2022年06月24日发布

事件

据星图公布的数据来看，家电全网销额达879亿元，同比+6.7%，前三名分别为美的、海尔和格力。据奥维云网数据，线上集成灶销售额同比+67.11%，销量同比31.19%；燃气热水器销售额同比+42.95%，销量同比+41.36%;洗碗机销售额同比+60.89%，销量同比+53.34%；电蒸锅销售额同比+102.44%，销量同比+37.71%。

投资要点

长期逻辑，家电万亿级市场，内外销仍具量价齐升空间。家电细分领域众多，大耐用品家电空间大，行业竞争格局确定，集中度高。细分领域开拓新的成长边界，行业β红利显现。

短期逻辑，22Q1利润端增速转正，同时22Q2 毛利率改善拐点出现。家电板块自2021 年以来延续了2020Q2 所开启的复苏， 21 年Q1 和Q2 在上年同期受疫情冲击的低基数的情况下，收入端实现了同比增长47.3%和16.5%的较高增速，21Q3 和21Q4 增速则为3.3%和9.8%，增速环比有所下降。22Q1 收入增速环比提升的板块是照明设备和家电零部件，环比下降但仍保持正增长的板块是白电、小家电、厨电，黑电板块。原材料成本上行等带来21Q2 之后毛利率下滑，而22Q1 显著收窄。当前原材料成本虽仍在高位，但同比维度下已部分出现拐点，若原材料成本保持当前水平或持续边际下降的趋势，叠加家电领域今年以来频繁的产品提价动作，2022Q2 可能出现毛利率同比改善的拐点。

催化因素：促销费叠加618大促，各平台销售数据反馈较好。平台来看，拼多多618家电全品类销售规模同比增长103%，实现翻倍增长。京东618线下业态成交额同比增长超3倍，高端家电成交量同比增长160%，京东超市全渠道业务超2.7万个合作品牌、超3万家合作门店成交额同比增长5倍。真快乐APP、国美电器销售额环比增长均接近10%。其中，冰洗、空调、厨卫位列销售额前三甲。分品牌来看，大家电领域，美的排名榜首，单一品类环比增长321%，飞利浦等多家品牌均实现翻倍增长。

估值指标：当前家电六大细分领域：白电、黑电、小家电、厨电、照明设备、家电零部件对应2022年PE 分别为：12X、29X、28X、20X、31X、39X，对应近5年估值分位分别为： 5.35%、48.11%、38.79%、52.10%、95.63%和55.15%。

投资建议：关注稳增长相关的白电、厨电耐用品龙头。

风险因素：需求端不及预期；行业竞争加剧。