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2022年06月21日发布

前期压制板块股价的一个核心原因是：针状焦和石墨焦价格Q2上涨较多，测算单吨负极焦类成本达到1.3-1.5万元，占营业成本比例已达40%左右。

焦类价格Q2上涨可能影响负极盈利

当前针状焦价格1.38万元/吨，年初至今上涨37%， Q2已上涨27%，已到2020年3月以来高位。大庆、抚顺石油焦1#A报价0.9万元/吨，年初至今上涨49%， Q2已上涨21%，已处于历史高位。

锂电负极用焦类产品供需格局分析

1） 需求角度： 按照2022年全球新能源车销量约1000万台，全球锂电装机量750GWh左右，产量近900GWh，对应人造负极需求90-100万吨， 1万吨人造负极平均需要1.5万吨焦类（高端针状焦单耗约1.1-1.4万吨，低端石油焦单耗约2-2.5万吨），从21年看80%焦类采购出自中国，则对应国内焦类需求110-120万吨左右，根据历史比例，针状焦需求约70万吨（ 1.2单耗60万吨负极），石油焦50万吨（ 2.5单耗20万吨负极）。

2）供给角度： 用于负极生产的低硫石油焦主要是抚顺大庆两厂，每年供应50多万吨，没有扩产。目前针状焦名义产能约500万吨，但是可以直接用于负极生产的油系和煤系针状焦加在一起150-160万吨。

3）供需结论： 低硫石油焦（ 1#A）目前市场报价9000元/吨，处于历史高位，尽管没有扩产，但如果继续上涨完全可以用针状焦进行替代，同时我们注意到部分牌号石油焦已经出现价格松动 ，因此我们判断价格大幅上涨可能性不大；而针状焦受负极需求增长影响，价格存在一定涨价空间，但考虑下游负极客户的承受能力， 整体上行空间不大。

锂电负极成本压力最大时期逐渐过去

后期焦类价格持稳概率较大，负极企业涨价滞后于成本上涨，核心客户谈价周期在季度到半年度左右， 21年石墨化涨价滞后将近半年左右传导。本轮焦类涨价在22Q1启动，基本刚经历过上轮石墨化成本传导调价，故承压较大的负极厂基本商定在Q2末再度调价。负极成品涨价后盈利能力将有所恢复，叠加外协自供石墨化产能释放，下半年盈利能力边际修复会更明显。

投资建议： 我们认为当前负极头部厂商股价较为充分地反映了上述压力，建议从三条主线重点关注1）成本端受益于上游焦类采购量大， 如索通发展 ； 2）单位盈利受益于石墨化配套率加速提升， 如中科电气、杉杉股份； 3）连续石墨化、硅碳负极布局较快企业， 如贝特瑞、璞泰来。

风险提示： 价格传导不及预期，需求快速拉升成本上涨