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2022年06月09日发布

正极材料市场规模快速增长， 行业格局仍然具有不确定性； 新型正极材料技术逐步成熟，有望迎来大规模应用； 维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

正极材料是锂离子电池中最关键的原材料： 在动力电池的四大主要材料中，正极材料处于最关键的位置。 从动力电池原理来讲，正极材料提供电池电化学反应所需的活性锂离子；从动力电池成本来看，正极材料是占比最高的原材料，达到 30%以上。 因此正极材料的变化对动力电池的性能和成本影响较大。

出货量呈现快速增长，产能扩张加速： 从需求端来看， 正极材料的需求量近几年呈现较大增长， 出货量从 2016 年的 16.1 万吨增长到 2021 年的109.4 万吨，年化复合增速为 46.7%。我们预测，动力电池的需求量将从2022 年的 450GWh 增长到 2025 年的 1020GWh，对于正极的需求量有望达到 225 万吨，行业规模将进一步扩大。 从供给端来看， 目前磷酸铁锂扩产规模已达到 800 万吨，三元材料扩产规模达到 180 万吨，正极材料合计扩产规模约 980 万吨，远超行业总需求。

价格逐步走高， 出货结构出现较大变化： 正极材料的价格近两年跟随碳酸锂价格呈现大幅上涨， 磷酸铁锂和三元材料的价格上涨幅度均在 30%以上。 在价格上涨的大背景下， 铁锂和三元的出货结构出现较大变化，根据电池联盟统计的数据， 磷酸铁锂的装机占比从 2021 年初的 37.5%逐步增长到 2022 年的 67.1%，而三元材料则从 62.4%降低到 32.9%。】

产能或将出现分化，技术壁垒将成未来竞争关键： 正极材料的产能规模呈现大幅度增长，一些新进入者凭借资源优势纷纷布局正极材料产能。据统计，现有的规划产能存在一定的过剩风险，可能出现高端产能不足，低端产能过剩的情况，对于行业格局可能会有较大影响。 我们认为，在这种情况下，与头部电池企业保持良好的技术合作关系，以及在产品技术方面具备更新迭代能力的企业才能够在未来竞争中占得先机。

新技术有望迎来应用： 目前广泛应用的正极材料主要包括磷酸铁锂和三元等材料。 随着正极材料技术和制备工艺的不断发展，一些新的材料技术逐步导入到电池中，未来有望实现大规模应用。 经过改性后的磷酸锰铁锂材料具备较高的能量密度，较低的原材料成本和较高的安全性， 有望成为未来重要的技术发展方向。 高电压单晶三元材料在循环性能方面具备优势，性价比逐步凸显。 此外， Ni90 及以上超高镍材料具备高容量，能够显著提升电池能量密度， 受到产业的广泛关注。

投资建议

新能源汽车持续高景气发展，动力电池正极材料出货量快速上涨， 出货量结构出现显著变化，产能扩张持续加速。未来随着磷酸锰铁锂、单晶材料等新型正极材料技术工艺逐步成熟，市场规模有望进一步扩大。 长期来看，与头部电池企业保持良好合作关系，具有一定技术壁垒且不断进行技术开发迭代的企业有望在未来竞争中持续保持领先。 推荐宁德时代、亿纬锂能、 国轩高科、 当升科技、容百科技、德方纳米、华友钴业、天赐材料，建议关注厦钨新能、长远锂科、 振华新材、芳源股份、中伟股份、格林美、 富临精工、湘潭电化等。

评级面临的主要风险

原材料价格波动超预期； 产业链价格竞争超预期； 产业政策不达预期；技术迭代风险；国际贸易摩擦超预期； 疫情影响超预期。