理工酷

2022年06月07日发布

事件： 美团发布 1Q22 财报， 美团 2022 年第一季度营收为 463 亿元，yoy+25%， 高于彭博一致预期 2.16%， 经调整净亏损为 35.86 亿元，好于彭博一致预期（-45.85 亿元）。

外卖： 经营利润好于预期，疫情之下经营韧性凸显。 本季度美团外卖收入为 241.57 亿元，基本符合彭博一致预期（241.08 亿元），经营利润为15.77 亿元，高于彭博一致预期（14.47 亿元）， OP Margin 达到 6.5%，为历史同期最高值。 拆分来看，本季度每单配送收入为 4.0 元（去年同期为 4.2 元）、每单佣金收入为 2.1 元（去年同期为 2.0 元）。若仅考虑1P 订单情况，则 1P 每单配送收入为 6.2 元、配送成本为 7.9 元，差距约为 1.7 元， 环比 4Q 有小幅提升，我们认为未来盈利空间的提升主要来自于： 1） 补贴率减少带来的营销费用减少及直接收入冲减减少； 2）广告收入的增加。 我们认为 2Q22 年受疫情冲击或导致外卖单量、收入增速放缓，但参考 2020 年情况，我们认为整体外卖业务增速将在疫情整体形式好转后或将实现较为迅速的恢复。

酒旅： 1Q22“降本增效”成果显著，带动经营利润好于预期。 1Q22到店酒旅板块收入为 76 亿元，略低于彭博一致预期（77 亿元）， OPMargin 为 46%，达 20 年以来最高，我们预计公司降本增效战略成果显著。 1~2 月，公司到店业务整体表现强劲，但受 3 月开始的疫情影响致公司订单量和间夜数出现下滑。我们预计受多地疫情影响，且参考 20年经验，我们认为 2Q22 到下半年公司到店酒旅板块仍将承压，但仍将取决于 1）疫情恢复进度； 2）平台及当地政府的刺激性措施。例如五一期间在深圳，美团协助深圳政府在平台发放消费券，明显提升了到餐和到店的 GTV，在假期同比增长 50%和 30%，深圳地区 5 月的整体GTV 正在回到健康的同比增长趋势。我们认为疫情对于美团到店酒旅业务影响最为显著，考虑到经营杠杆问题，短期 2Qmargin 会环比有所下滑，但考虑到美团到店酒旅板块护城河稳固、 1Q Margin 达到 20 年以来最高彰显强大的成本控制能力，我们看好到店业务长期的收入及利润成长空间，后续建议持续关注疫情恢复进度以及跨城旅游恢复情况。新业务：买菜亏损持续收窄，闪购可期。 本季度新业务收入达 145 亿元， yoy+47%，经营利润达-90 亿元，好于彭博一致预期（-94 亿元）。其中社区团购业务、闪购业务、美团买菜业务整体利润都有所收窄，主要是由于运营效率的提高以及受疫情影响带动的补贴率的降低。 其中：1）优选业务：我们认为优选业务近期陆续退出部分城市主要是出于成本投入考量， 预计亏损有望持续改善； 2）闪购业务：高线城市疫情影响增强闪购业务心智， 在上海， 总体交易量和 GTV 在 Q1 分别同比增长 70%和 80%。 我们认为疫情强化了闪购业务的用户心智， 有利于带动闪购业务单量的持续提升，同时或将有更高的 AOV 以及广告营销潜力，建议关注闪购业务/外卖业务的占比情况及 AOV 趋势； 3）买菜业务：经营亏损及经营亏损率有明显改善， 主要是受 1）疫情期间对食品及其供应商的需求激增所带来的订单密度的增加； 2）通过优化补贴策略、升级仓储和履约能力带动运营效率提升。我们认为新业务亏损的持续改善有望带动公司整体盈利能力提升，全年经调整后 EBITDA 打平可期。

投资建议： 我们认为，虽然疫情影响下导致公司短期基本面承压，但考虑上海已恢复常态化管控措施、北京新增疫情处在下降通道，全国疫情已得到控制，基本面拐点已现， 我们认为美团护城河稳固、中长期增长空间稳健，建议关注长期增速兑现情况。 截至 2022 年 6 月 5 日， 公司当前股价对应 P/S 为 3.9x，较过去两年平均折让 38%，建议关注美团。

风险提示： 外卖单量、整体单量恢复进度不及预期、社保对 UE 影响超过预期。