理工酷

2022年06月05日发布

核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、科创新源、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、雪迪龙、三一重工。

本周专题研究：一、5月中国制造业景气度有所回升，大型企业PMI已站上荣枯线，复工复产逐步推进，生产、新订单、配送时间均有明显提升：5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上个月提高了2.2个百分点。其中大型企业PMI为51.0%，环比+2.9pct，已经回到了荣枯线以上。分指数看，5月制造业PMI生产指数为49.70%，环比+5.3pct；新订单指数48.20%，环比+5.6pct；供应商配送时间指数44.10%，环比+6.9pct，表明制造业供需两端均有所恢复。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，我国经济景气水平有望持续改善。二、九部门印发《规划》，促进可再生能源高质量发展：近日，国家发改委、国家能源局等9部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出四大具体目标指引可再生能源发展。我们认为《规划》内容将对风电、光伏、氢能、光热等诸多领域产生积极影响，建议关注高测股份、宇晶股份、双良节能、科威尔、西子洁能。

重点跟踪行业：

锂电设备，全球产能周期共振，预计2025年需求超千亿元，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头；

光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头；

换电，2025 年换电站运营空间有望达到1357.55 亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业；

储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司；

半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节；

自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头；

氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司；

工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。

5月中国制造业景气度有所回升，大型企业PMI已站上荣枯线：根据国家统计局，5月份制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，比上个月提高了2.2个百分点，已经接近荣枯线。其中大型企业PMI为51.0%，环比+2.9pct，已经回到了荣枯线以上；中型企业PMI为49.4%，环比+1.9pct；小型企业PMI为46.7%，环比+1.1pct。

复工复产逐步推进，生产、新订单、配送时间均有明显提升：分指数看，5月制造业PMI生产指数为49.70%，环比+5.3pct；新订单指数48.20%，环比+5.6pct；供应商配送时间指数44.10%，环比+6.9pct，表明制造业供需两端均有所恢复。尽管近期疫情形势和国际局势等因素对我国经济造成较大冲击，目前PMI指数仍位于荣枯线以下，但是随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，我国经济景气水平有望持续改善。

受益需求爆发和液冷渗透率提升：锂离子电池的性能、寿命和安全性对温度较为敏感，热管理系统是保证电池持续有效工作的重要途径。电池冷却技术按照冷却媒介的不同主要分为空气冷却、液体冷却和相变冷却三类，空气冷却结构简单，成本较低，但换热效率低，均温性差；液体冷却比容大、换热系数高，是目前电动车最主流的冷却技术，同时在储能领域也加速渗透。

冷却板是热管理系统的核心部件：液冷系统零部件包括电池冷却器、电子膨胀阀、电子水泵、电池阀、液冷板等；其中液冷板通过冷却液在液流通道中循环流动传递走多余热量从而实现冷却功能，是液冷系统的关键部件。根据形状和结构的不同，液冷板可分为搅拌摩擦焊式、口琴管式、吹胀式和钎焊式等。其中，吹胀式成本低、换热效果、生产效率高，钎焊式在结构、重量和散热能力上具备一定优势。

铝热传输材料和冷却板弹性较大：产业链上游为铝、铜等大宗商品，将相应金属加工成为铝热传输材料，并进一步根据客户需求加工成为冷却板。相较于燃油车，新能源汽车电池冷却板带来增量需求，预计2025年全球电动车冷却板市场规模约142亿元，对应电动车冷却板铝热传输材料需求约26万吨。此外，储能液冷渗透率提升带来增量需求，GGII预测2025年国内电化学储能装机量有望超过50GWh，而截止2020年底仅为4.4GWh。

投资建议：需求放量，液冷板产业链有望迎来拐点。液冷板具备小批量、多品种的特点，下游特定品类和型号有望实现生产的规模效应。相关标的：冷却板，银轮股份、三花智控、松芝股份、科创新源、飞荣达等；铝热传输材料，银邦股份、华峰铝业等。从产业链弹性角度看，推荐关注：1）铝热传输材料环节的银邦股份等，上游原材料同质化，下游冷却板行业格局尚未成型，新增产能相对受限，需求快速增长背景下有望迎来量利齐升；2）主要从事冷却板生产的企业，如科创新源（瑞泰克）等，切入冷却板行业受益于下游需求放量弹性较大，同时有望迎来价值重估。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，储能普及速度慢于预期，液冷渗透率提升低于预期，原材料和运费成本大幅波动。