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2022年06月05日发布

疫后景气加速回升细分行业三大特征：需求积压释放动能强、核心产需区受疫情影响大、下半年催化因素多。 部分建筑细分行业前期受疫情冲击较大、估值短期快速收缩，当前国内疫情形势好转，各类生产要素不断恢复，该类细分行业环比有望加速改善，实现景气“深 V”，当前阶段估值修复具备更强弹性。具体来看，我们认为该类细分行业普遍具备三大特征：1）需求积压释放动能强： 行业本身需求好、增速快，且疫情下需求并未像多数消费领域一样消失，而是积累和延后，疫后可通过赶工形式加速释放；2）核心产需区受疫情影响大： 行业主要供给与需求区位于本轮疫情核心地区（长三角、京津冀等）；3）下半年催化因素多： 下半年政策面可能持续加码行业方向，或前期行业支持政策加速落地。这些细分领域包括：

1）钢结构：物流、需求加速恢复，赶工动能充足。钢结构生产端高度依赖物流，疫情环境下物流不通畅，钢材采购、钢构件产成品交付受阻；施工端因执行工地防疫要求，工序推进显著放缓； 业主端地方政府主要精力、资源聚焦抗疫，公共建筑（学校、医院、场馆）、大型桥梁等基建类项目推进放缓。疫后随着物流恢复、赶工加快，以及地方政府精力、资源转向保经济，基建类项目加速推进，钢构供需均有望明显修复。重点推荐钢构制造龙头鸿路钢构 （疫后产能利用率及吨净利均有望明显回升），以及钢构施工龙头精工钢构（钢构 EPC 业务快速放量，光伏建筑开拓新增长点）。

2） BIPV：行业高景气成长，下半年规范执行+硅料价格下降提升装机动力。光伏建筑行业未来空间大、当前渗透率低，测算我国每年 BIPV 潜在装机规模可达 28GW，对应总投资超 1400 亿元/年。去年至今国务院、能源局、住建部陆续发文推动光伏建筑发展，政策较为密集、推动力度大，BIPV 行业已处快速成长前夕。今年 4 月 1 日国内强制执行《建筑节能与可再生能源利用通用规范》后，新建建筑均应安装太阳能系统，根据我们草根调研情况，目前建筑设计院已开始对较多新建建筑项目的 BIPV 系统进行前期设计，下半年有望由设计转为订单落地，促 BIPV 装机规模快速增长。此外，随着龙头硅料企业产能下半年加速释放，预计下半年硅片、光伏组件价格有望逐步回落，促 BIPV 项目成本下降、经济性进一步提升。重点推荐与关注光伏建筑业务快速布局的 BIPV 领军企业森特股份、龙元建设、精工钢构、东南网架、江河集团。

3）工商业配网与微网：疫后赶工+分布式光伏提速+电价上涨促下半年景气度加速提升。 长三角为工商企业聚集地，疫情期间工商业配电网与微电网投资建设显著受阻，但行业需求仍然较为旺盛，一方面十四五期间国网/南网均将配网列为重点投资领域，分别占其电网投资总额 60%/48%，配电网建设中期将保持高景气；另一方面随着分布式新能源接入量持续增多，能够实现源网荷储充协同、解决分布式新能源消纳问题的微电网设施需求持续提升。展望下半年，前期积压的长三角配网与微网订单将赶工执行，分布式光伏装机提速、工商业电价市场化程度提升等催化因素有望形成合力，促工商业配网与微网行业景气度加速提升。重点推荐配网 EPCO 民营龙头苏文电能（Q1 订单翻倍增长、利润确认受阻，疫后订单有望加快执行、利润加快确认）、微网龙头安科瑞（微网业务加速落地，持续受益用户侧新型电力系统发展）。

4）供热管网改造：政策大力推动，下半年需求有望加速释放。供热管网行业具有明显季节性，11 月到次年 3 月为采暖季，一般项目采购、执行较少，4-5 月进入非采暖季后，供热公司陆续梳理和制定年内投资计划，6 月进入招投标和项目执行旺季，行业将进入景气上行期。今年 2 月国家发改委、能源局联合外发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，强调“在具备条件的地区推进供热计量改革和供热设施智能化建设”；5 月住建部《进一步做好市政基础设施安全运行管理工作》文件中也提出要积极推进“城镇供热运行安全及城镇老旧供热管网节能改造”，当前政策面持续力推供热管网节能改造。当前时点往后看，随着上半年专项债资金加速发行到位（专项债为今年供热管网改造项目重要资金来源），供热管网行业进入密集招投标和施工阶段后，行业景气度有望加速上行。重点推荐供热管网改造龙头瑞纳智能（今年订单体量已达 3.54 亿元，是去年营收 67%，全年盈利高增可期）。

投资建议： 国内疫情形势逐步好转，建议积极布局疫后景气环比有望加速回升细分板块：1）钢结构：重点推荐钢构制造龙头鸿路钢构（PE17X）、钢构工程龙头精工钢构（PE11X）；2）BIPV：重点推荐与关注森特股份、龙元建设； 3）工商业配网与微网： 重点推荐配网 EPCO 龙头苏文电能 （PE17X）、微网龙头安科瑞（PE21X）；4）供热管网：重点推荐供热管网改造龙头瑞纳智能（PE20X）。此外，今年管理层稳增长态度坚决，静待后续稳增长政策进一步加码，优质基建龙头阶段性调整带来加仓机会，继续推荐低估值建筑央企中国建筑（PE4.1X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE7.3X）等，高成长地方国企山东路桥（PE5.4X）、四川路桥（PE7.1X）。

风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。