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2022年06月06日发布

每周一谈：“小黑伞”蕉下拟赴港上市

事件：“蕉下”IPO，防晒服饰行业引发关注。近日，蕉下正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。作为中国第一大防晒服饰品牌，蕉下上市也反映出防晒服饰市场规模快速发展。受国内消费者对日常防晒和皮肤健康护理的重视、材料和产品技术不断改进等因素驱动，防晒服饰细分市场未来发展前景广阔。

防晒服饰市场规模持续增长。国内消费者愈发重视皮肤健康和日常防晒，对皮肤无害的防晒服饰更受青睐；技术创新驱动产品更新迭代，也加速了防晒服饰行业蓬勃发展。2021年国内防晒服饰市场规模达611亿元，2016-2021年CAGR为5.9%，预计2022年我国防晒服饰的总市场规模将达到675亿元。

追求皮肤健康、科技研发兼具功能性与时尚感。国内防晒服饰企业，以消费者需求和市场导向，建立了自身研发与核心技术框架，在防晒服饰领域打造差异化产品，在保证防晒功能的同时，兼具功能性、舒适度和时尚感，不断延展产品品类，拓宽产品矩阵。

防晒服饰行业市场集中度较低，蕉下占比第一。作为成长较快的细分功能性品类，防晒服饰行业竞争激烈。目前主要参与者包括专业户外品牌的防晒用品系列，以及休闲运动品牌推出的部分具备防晒功能的衣物。2021年中国排名前五大防晒品牌零售额及线上仅分别占行业总额的14.6%和20.2%。

蕉下在防晒服饰市场份额领先，线上市占率达到13%。蕉下2021年总零售额31亿元、占到行业的5%；2021年线上零售额达到30亿元、占到线上防晒服饰总零售额的12.9%，蕉下在线上的份额超过2-5名份额总和，拥有绝对领先优势。

产品端：从防晒伞拓展至防晒服饰全品类。蕉下最早推出三款防晒伞后相继推出防晒墨镜、帽子、披肩等产品，随后拓展至更广阔的休闲鞋服市场。目前，公司形成了以全系列防晒服饰为主、兼顾其他轻户外功能性的产品结构，实现从防晒向泛户外赛道的延伸。

研发端：蕉下重视研发投入，创新科技驱动产品更迭。目前，蕉下自有核心技术如AirLoop面料、原纱防晒技术及全向推拉蜂巢技术等。目前公司拥有123项专利，正在申请72项专利。2019-2021年公司研发投入分别为0.19、0.35、0.71亿元。

渠道端：线上是公司的主要渠道，内容营销赋能品牌。蕉下已建立了全渠道销售及分销网络，其中自营是主要渠道，2019-2021年自营渠道营收分别为3.17、6.50、20.12亿元。分销渠道与分销商合作销售产品，2019-2021年营收分别为0.68、1.44、3.95亿元。

财务端：收入增长强劲，毛利率、净利润均增长。蕉下营业收入从2019年的3.85亿元增长到2021年的24.07亿元，CAGR为150.1%。公司毛利率从2019年50.0%提升至2021年59.1%。2019-2021年公司调整后净利润分别为0.20、0.39和1.36亿元。

看好防晒服饰行业，龙头发展潜力大。相较于传统鞋服市场，防晒服饰细分市场格局更优，未来发展潜力更大。蕉下作为细分市场头部企业，凭借目前已有的品牌优势、研发能力及渠道优势等，业绩有望稳步增长。

市场回顾（5月30日-6月02日）：

在申万一级行业中，轻工制造行业本周上涨2.74%，在申万31个一级行业中排名第11，跑赢大盘，子板块中，家居用品板块表现较好，上涨4.69%，文娱用品板块表现较差，上涨0.67%；纺织服装行业本周上涨0.89%，在申万31个一级行业中排名第24，跑输大盘，子板块中，服装家纺板块上涨0.62%，纺织制造板块上涨0.45%，饰品板块上涨2.80%。

行业数据追踪：

家具：本周TDI价格较上周有所上涨，MDI价格较上周有所下跌。

造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，6月2日，针叶浆市场价7359.82元/吨，较上周五上涨0.49%；阔叶浆市场价6754.55元/吨，较上周五上涨0.71%；本色浆市场价6800.00元/吨，较上周五上涨1.49%；化机浆市场价5633.33元/吨，较上周五上涨0.30%。包装纸方面，6月2日，瓦楞纸市场价3609.38元/吨，较上周五下跌1.62%；白板纸市场价4356.25元/吨，较上周五下跌3.33%。文化印刷纸方面，6月2日，双胶纸市场价6087.50元/吨，较上周五持平；生活用纸方面，6月2日市场价7816.67元/吨，较上周五持平。

纺织服装：6月1日，棉花价格为21,533.08元/吨，较上周下跌0.98%；纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所上涨。

投资策略：

化妆品及医美板块龙头公司2021年年报和2022Q1业绩普遍增速较高，加之即将到来的暑期医美热，我们认为，近期可以关注医美板块龙头【爱美客】、【华熙生物】；化妆品板块建议关注敏感肌龙头【贝泰妮】。

风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。