理工酷

2022年04月10日发布

近一周行情

国防军工（申万）指数（-3.56%），行业（申万）排名（26/31）；上证综指（-0.94%），深证成指（-2.20%），创业板指（-3.64%）；

涨幅前五： 盟升电子(+10.61%)、泰豪科技(+8.76%)、恒宇信通(+5.72%)、长城军工(+5.39%)、天和防务(+5.02%)；智明达(+3.81%)；

跌幅前五： 臻镭科技(-14.72%)、合众思壮(-13.40%)、富吉瑞(-11.80%)、三角防务(-10.05%)、派克新材(-9.99%)。

重要事件及公告

4 月 5 日， 据 aerotime 网站报道，俄罗斯可以在鞑靼斯坦共和国首都喀山建立一个新的飞机制造中心，以避免因为受国际制裁的影响，而造成飞机零部件短缺。

4 月 7 日 7 时 47 分，长征四号丙运载火箭在我国酒泉卫星发射中心点火起飞，随后将高分三号 03 星送入预定轨道，发射取得圆满成功。

4 月 7 日， 盟升电子发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向68 人授予限制性股票数量 124.9 万股，占公司 2021 年底员工总数 409 人的 16.63%， 占公司股本总额的 1.09%， 授予价格为 23.28 元/股。根据业绩考核指标， 2022年扣非后净利润增长率同比不低于40%，明显高出公司2021年业绩快报披露的同比增长 27.37%。

4 月 7 日，中国船舶发布公告， 2021 年 12 月 29 日至 2022 年 3 月 31 日公司下属子公司收到政府补助资金为 3496.77 万元，主要为承担国家指定任务而收到的科研专项补助和地方专项补贴，均为与收益相关的政府补助。

4 月 7 日，中国软件、中国长城、 深桑达 A 发布公告， 中国长城、 中国软件、 麒麟软件、华大半导体、中电信息、深桑达、飞腾公司、中电熊猫、中电易联、中电金信、瑞达集团、中国振华、彩虹集团、电子六所、中电金投共同设立中国电子信创产业有限合伙企业。 中电信创预计投资总规模不低于 49.51 亿元， 中国长城计划意向出资人民币 8 亿元， 中国软件及子公司麒麟软件合计认缴 7 亿元， 深桑达计划出资 2 亿元。

4 月 7 日，航天彩虹发布公告， 中标四川省林业和草原局航空消防服务项目， 中标金额总价合计 1183.12 万元。

4 月 7 日， 旋极信息发布公告， 受新冠肺炎疫情及国内外市场环境变化等因素影响，决定向广微科技转让宁波景旋 30%份额，交易价格为前期投资款（即 1 亿元）加投资收益（单利年化收益率 5%）之和，转让完成后，公司不再持有宁波景旋份额。

4 月 8 日，北约应乌克兰的请求同意向其提供更多重型武器。而俄罗斯警告称，向乌克兰输送武器将对和平谈判产生负面影响。据《金融时报》 4 月8 日报道，乌克兰外交部长库列巴在北约外长会议上要求北约提供飞机、导弹、装甲车和重型防空系统等，并称若推迟援助将导致更多平民的死亡。北约秘书长斯延斯·托尔滕贝格在会上表示，盟国已同意立即在中长期内进一步加强对乌克兰的支持，并呼吁盟国应该采取更多行动和提供更多的设备。

4 月 8 日，华力创通发布公告，公司研发的 BDS-2120 型北斗定位追踪设备获得了中国民用航空局颁发的《技术标准规定项目批准书》 ，该设备通过了民航局的 E 级适航认证审查，标志着公司自主研制的机载北斗产品可以正式进入民用航空领域。

4 月 9 日， 和而泰发布公告， 分拆所属子公司浙江铖昌科技股份有限公司至深交所主板上市申请获得中国证券监督管理委员会审核通过。

投资建议

一、 核心观点

整体年初以来，军工行业不断承受多种压力，上游涨价压缩行业利润，竞争加剧冲击现有格局，军品定价机制的改革，税收增加的担忧，业绩兑现的怀疑，等等，不一而足。其实， 从保质保量保交付的原则，以及“以量换价、以效创利”的实现路径出发看问题，我们就能够更好地理解和解释诸方面问题，也可以作出判断和预测，市场化、专业化、规模化是行业的健康趋势，仅作出负面解读是一定程度上对军工行业特定时期的特定规律缺乏深刻理解。

军工行业已跌至近去年 5 月低点， 目前仍呈现出信心不足，然而中长期看，增长稳健且确定是防御之盾和进攻之锚，百年未有之大变局下武器装备需求空前旺盛， 全行业正如火如荼地历史性大扩产，这是不争的事实。再次重申我们的中长期观点，我们倾向于认为，军工行业更可能是下跌有底的良性的“进二退一” 。当前时点，我们的判断是，军工行业估值已经显得便宜，现已再次进入到具有性价比的配置区间。当前阶段更需要一份理性与冷静，再度深调空间已有限，虽然信心恢复和风格转换尚需时间，但已进入以时间换空间阶段，不宜过度悲观和盲目杀跌。 尽管当前市场整体低迷情况下，军工等赛道股依旧受到压制，但一旦俄乌局势等地缘政治方面变化，疫情控制、降息降准等带来市场情绪回暖风险偏好提升，我们相信，依靠坚实的基本面和高度的确定性，军工将依然是反弹的“排头兵”。对于近期军工行业，我们有如下观点：

① 50 亿中电信创基金成立，继续推动信创产业链完善布局。

市公司拟联合十余家关联方设立中国电子信创产业有限合伙企业,投资总规模近 50 亿，中电信创将由央企中国电子集团最终控制。 根据 3 家公司的公告内容， 本次投资目的在于完善相关产业链布局，优化产业协同机制， 同时助力公司内生发展与外延扩张相结合， 提升创新发展能力及行业影响力。

中电信创预计投资总规模不低于 49.51 亿元， 由中国长城、中国软件、麒麟软件、华大半导体、中电信息、深桑达、飞腾公司、中电熊猫、中电易联、中电金信、瑞达集团、中国振华、彩虹集团、电子六所、中电金投共同设立中国电子信创产业有限合伙企业。 其中， 中国长城计划意向出资人民币 8 亿元，中国软件及子公司麒麟软件合计认缴 7 亿元，深桑达计划出资 2 亿元。

我们认为， 此次投资旨在综合产业链各方力量加码信创，将促进产业快速发展， 我国信创或将迎黄金发展期。

② 电子元器件名录纳入市场产品，对于研发能力强、对军品需求理解深刻的优秀企业， 提供了进一步巩固其护城河的机会。

③ 军工≠周期， 军工行业具备短期的价格刚性和长期的利润刚性， 需求收缩、供给冲击、预期转弱，这是国内经济面临的三重压力，对于军工行业来说， 需求不可能收缩，只可能扩张，预期也不会转弱，只可能增强。军工行业非但不是周期股，反而应呈现逆周期特征和具备防御属性。④ 一季度喜报频出， 业绩在兑现，估值已便宜。截至目前，已有部分军工企业披露 2022 年一季度业绩情况，增速喜人。其中，中兵红箭一季度净利预增 148.14%-189.50%，复旦微电预增 125.72%-189.38%，宝钛股份预增 87.00%-112.97%，华秦科技预增65.16%-87.83%，中航沈飞预增 47.50%。

航空工业集团一季度开门红，已披露 2022 年预计关联交易大幅增长； 近期各军工企业陆续披露 2022 年股权激励及员工持股计划，已披露公司包括能科科技、航宇科技、苏试实验、新兴装备、神宇股份、福光股份、盟升电子等； 众多企业大单落地，如中简科技、新光光电、雷电微力、光启技术、海格通信、光威复材、高德红外、天海防务、中科星图、航天宏图、海兰信、星网宇达、海格通信等。

近日上市公司集中发布 2021 年年报、业绩快报或者业绩预告，截至 2022 年 4 月 8 日， 已有 146 家军工行业上市公司披露了 2021 年业绩情况， 102 家上市公司业绩预增。 2021 年预告的净利润增速下限中位数为 24%，增速上限为 26%。我们预计，军工行业内多数上市公司实现2021 年年报预喜，将进一步提升军工行业的置信度，坚定市场对军工行业价值属性的认知。

⑤ 俄乌冲突刺激全球新一轮的军费开支，加速我国武器装备建设和交付。4 月 8 日，北约应乌克兰的请求同意向其提供更多重型武器。而俄罗斯警告称，向乌克兰输送武器将对和平谈判产生负面影响。据《金融时报》 4 月 8 日报道，乌克兰外交部长库列巴在北约外长会议上要求北约提供飞机、导弹、装甲车和重型防空系统等，并称若推迟援助将导致更多平民的死亡。北约秘书长斯延斯·托尔滕贝格在会上表示，盟国已同意立即在中长期内进一步加强对乌克兰的支持，并呼吁盟国应该采取更多行动和提供更多的设备。

3 月 28 日，美国防部公布了 2023 财年预算要求，美国联邦政府2023 财年预算要求中为国防安排 8133 亿美元，其中美国防部占 7730亿美元，比 2022 财年国防部获批预算增长 4.1%。其中，有近 565 亿美元用于空中力量平台和系统； 408 亿多美元用于海上力量；近 126 亿美元用于美陆军和海军陆战队战车的现代化。此外，安排了超过 1301 亿美元用于研究与发展经费。美国防部长奥斯汀表示： “这是前所未有的高水平。”

3 月 24 日，北约峰会发表联合声明，决定增加对乌援助、军事部署、成员国军费， 将使各国的军费开支达到或接近各自国内生产总值 2%的标准。德国、比利时等国在本次会前已经宣布增加军费。北约认为，俄罗斯在乌克兰的军事行动已经彻底改变了欧洲的安全局势，北约因此需要作出的战略调整是长期和持久的。

目前来看，俄罗斯和乌克兰的谈判“进展艰难”，俄乌冲突的影响有向长期发展的趋势，各国陆续增加军费投入，扩编军队的现象也说明俄乌冲突的影响是极其深远且难以准确预判的，各国的安全诉求随之增强。我们认为，军强方能国安，为了应对巨大的不确定性，全球各国军费将呈现提速增长之势。与此同时， 军贸市场也将随之增长，进一步抬升军工行业天花板，成为军工行业的“第二曲线” 。

俄乌冲突引发世界局势动荡，美国对我国的制裁也不断加码，强军需求日益紧迫，要“加快构建武器装备建设新发展格局，全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶”。

以下是上述观点的详细解读。

1、 “保质保量保交付”是核心原则，军工行业正在向“以量换价、以效创利”的健康良性行业生态发展

3 月 19 日消息，中央军委主席习近平日前签署命令，发布《军队装备采购合同监督管理暂行规定》 ，自 2022 年 3 月 20 日起施行。《规定》遵循社会主义市场经济规律和军队装备建设规律，科学规范新形势新体制下装备采购合同监督管理工作的基本任务、基本内容和基本管理制度， 提高装备采购质量和效益。《规定》按照“军委管总、战区主战、军种主建”的总原则，明确了装备采购合同监督管理工作的管理体制；强化依法监管，优化完善监督管理任务、监督管理协议、监督管理方案等制度机制，提高装备采购合同监督管理工作的有效性； 坚持质量至上，对装备采购合同监督管理工作内容、流程和要求等，进行全面系统设计，确保将合格装备交付部队；创新监督管理模式，采取事前预防、事中管理与事后评价相结合的方式，推动装备采购合同监督管理工作创新发展。

近来习近平主席还签署了两个命令。 去年，中央军委主席习近平签署命令，于 2021 年 11 月 1 日发布并施行《军队装备订购规定》 。此规定规范军队装备订购工作管理机制、坚持以战领建、完善装备订购工作需求生成、规划计划、建设立项、合同订立、履行监督的管理流程； 破解制约装备建设的矛盾问题，构建质量至上、竞争择优、集约高效、监督制衡的工作制度等内容。 2 月 12 日消息，中央军委主席习近平日前签署命令，发布《军队装备试验鉴定规定》 ，自 2022 年 2 月 10 日起施行。该规定按照面向部队、面向实战的原则，规范了新体制新编制下军队装备试验鉴定工作的管理机制；着眼装备实战化考核要求，调整试验鉴定工作流程，在装备全寿命周期构建了性能试验、状态鉴定、作战试验、列装定型、在役考核的工作链路；立足装备信息化智能化发展趋势，改进试验鉴定工作模