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2022年02月28日发布

事件:Coinbase 发布年报，2021 年实现营收 78 亿美元，环比增长541%；实现净利润 36 亿美元，环比增长 1024%。其中，Q4 实现营收25 亿美元，环比增长 90%；实现净利润 8.4 亿美元，环比增长 107%。Q4 公司平台上的加密资产价值高达 2780 亿美元，占加密资产市值（2.3万亿美元）的 11.5%，环比略降 6%。

收入端：零售交易收入仍占大头，增长主要来自月活增加。Q4，公司营收达 25 亿美元，环比增长 90%：1）公司营收中，交易业务为第一大业务，收入占比高达 91%，为 23 亿美元，环比增长 109%。拆开来看，交易量为 5470 亿美元，环比增长 67%，交易费率（货币化率）为 0.4%，环比增长了 25%；2）96%的交易业务收入的增长来自零售交易，后者环比增长了 114%；3）零售交易收入增长的主要驱动因素是月活跃交易用户数（MTU），其在 Q4 达到 1140 万人，创历史新高，环比增长了 54%，单个月活跃交易用户贡献的交易量环比增长了 24%，到 1.6 万美元，零售交易费率环比增长了 12%，到 1.2%。Q4，营收占比较小的机构交易量增速也较为强劲，环比增长了 59%到 3710 亿美元，机构交易费率则有所下降（环比下降 20%至 0.02%）。

值得一提的是，Q4 公司来自比特币和以太坊的交易量和交易收入均有所下降，而其他加密资产的交易量和交易收入相应增加，呈现出“山寨季”行情特点。具体来看，Q4 公司来自比特币的交易量占比从 Q3 的 19%下降到了 16%，以太坊则从 22%下降到了 16%，交易收入方面，比特币交易收入占比从 21%下降到了 16%，以太坊从 22%下降到了 16%。

费用端与利润端：赞助“超级碗”，营销费用增速明显。Q4，公司研发费用与管理费用率环比增速较为平稳，分别为 29%、23%，占净营业收入的比重分别为 18%、12%，相比之下，交易业务费用与营销费用环比增长明显，分别为 154%、 132% （占净营业收入的比例为分别为 16%、 9%），略微超出了交易业务收入的环比增速（109%），重要原因是公司 2021 年赞助了“超级碗”（美国国家橄榄球联盟冠军总决赛）。总体来看，Q4，公司营业利润达 9 亿美元，环比增长了 216%，净利润达 8.4 亿美元，环比增长了 107%。

展望未来，关注 NFT、DAO 与 Web3。从公司 2021 年财报公开电话会看，公司重点关注的区块链产业的发展方向包括 NFT（非同质化代币） 、DAO（去中心化组织）与 Web3 等，公司尤为关注 Opensea（NFT 交易平台巨头）等交易平台的发展。Q4，公司改进了钱包应用，使用户能用 App 和 Chrome 等网页浏览器插件进入 DeFi 和 NFT 市场。

投资建议：加密资产市场行情难以预测，这给预计公司业绩造成了不小的影响。公司自身预计，2022 年的月活跃交易用户数（MTU）在 500 万到 1500万之间，根据现有数据，预计单个月活跃交易用户贡献的交易收入（ATRPU）会略微下降到 2021 年前的水平（约为 45 美元/人，2021 年为 64 美元/人）。费用端，公司预计营销费用仍将占据较大比重，而由于公司计划开展大规模招聘，研发费用将大幅增长。我们看好加密投资渗透率的潜力和公司的合规优势，建议关注 Coinbase（COIN.O）等加密资产交易相关标的。

风险提示：加密资产价格波动；各国监管政策收紧。