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2022年04月21日发布

事项：

特斯拉发布2022年一季度财报。1Q22实现营业收入187.56亿美元，同比增长81%，净利润33.18亿美元，同比增长658%；经营性现金流净额39.95亿美元，同比增长143%。

平安观点:

单车收入环比提升，净利润创新高。

营收方面，1Q22汽车业务营收168.61亿美元，同比增长87%，环比增长6%，销售占比为89.9%；1Q22单车均价5.44万美元，同比增长11.7%，环比增长5.1%，单车收入增长主要由于：1）高价车型销售占比提升；2）原材料价格大幅上涨，公司跟随上调产品价格。

毛利方面，1Q22汽车业务毛利率32.85%，同比增加6.4pct，环比增加2.3pct，毛利率的提升主要由于规模效应以及成本控制能力不断提升带来的制造环节成本下降；尽管原材料价格大幅波动，但在产品需求持续提升的情况下，公司可以通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理且相对较高的水平；未来4680电池的量产也将进一步降低生产成本。

净利方面，1Q22盈利33.18亿美元，同比增长658%，环比增长43%，继续创下单季度净利新高；净利率17.7%，同比增加15.5pct，环比增加4.6pct。Q1研发费用8.65亿美元，环比增长17%，营销和行政管理费用9.9亿美元，环比下降34%；一季度监管积分收入达到6.8亿美元，同比+31%，环比+116%；同时0.48亿美元CEO奖励带来非现金SBC费用增加。整体来看，一季度期间费用大幅缩减，成本管控卓有成效，伴随软件相关业务的加速增长，公司利润有望再上台阶。

现金流方面，1Q22经营性现金流净额40亿美元，同比增长143%，环比下降13%；自由现金流22.3亿美元，同比增长660%；现金储备充足，一季度现金及现金等价物175亿美元。随着汽车销量进入高速增长的阶段，公司现金流改善明显，财务费用得到有效控制。

交付量创新高，全球市场高增。1Q22公司汽车交付量31万辆，同比增长68%，环比微增0.5%；其中Model3/Y交付量达到29.5万辆，同比增长61.5%，环比微降0.5%。全球平均库存天数为3天，降至季度新低水平。分地区来看，预计1Q22美国/中国/欧洲市场销量分别达到13/11/6万辆。美国工厂方面，弗里蒙特工厂设计产能达到60万辆，未来还有继续扩大产能的潜力；德州奥斯丁工厂开始生产ModelY，目前处于爬坡中，之后还将进行Cybertruck的生产工作。中国工厂方面，设计产能超过45万辆，工厂由于疫情影响关闭数周时间，目前已恢复部分生产。欧洲工厂方面，柏林工厂于2022年3月开始生产。一季度公司交付的新车中近一半搭载铁锂电池，德州和柏林工厂的车型都将搭载2170或4680（CTC）电池。公司预计22年全球交付量增速在50%以上，即实现150万台左右的交付规模。

自动驾驶加速推进，储能产品供不应求。自动驾驶方面，FSD测试版开发在2022年连续进行7次软件更新，公司目标是在2022年年底前向所有美国FSD客户发布FSD测试版。储能方面，1Q22储能装机846MWh，同比增长90%，环比下降13%，由于需求仍远高于产能，增长受到供应的限制；公司正在建设专门的Megapack工厂以满足不断增长的需求。特斯拉在电池等关键零部件、自动驾驶、软件等方面的持续升级能力是获得产品溢价和消费者粘性的重要因素，新的盈利模式一旦成熟，公司的盈利能力有望获得较大提升。

投资建议：22年一季度特斯拉净利润创新高，在电动车车型增多、竞争加剧的情况下依然保有较强的客户黏性，并依靠产销的持续提升、优质产品持续输出和升级、成本的不断优化，克服原材料上涨的不利影响，维持稳定的盈利能力；同时在电池和自动驾驶部分都展现出行业领先的创新性和布局。关注特斯拉产品持续放量带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份、汇川技术，推荐璞泰来、新宙邦、卧龙电驱、福耀玻璃、华域汽车，关注天赐材料、星源材质、恩捷股份、三花智控。

风险提示：1）政策力度不及预期的风险：如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变，导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模；2）电动车自燃事故带来的消费者信任风险：消费者对电动车安全性的关注度日益提升，若自燃事件得不到有效遏制，或将引发消费者的信任危机，给产品销量带来负面影响；3）技术路线发生变化的风险：新能源汽车仍处于技术快速变革期，若下一代技术产业化进程超出预期，将对现有行业格局产生显著影响，前期投资回收能力将低于预期。