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2022年01月28日发布

投资要点

全球及国内负极行业集中度较高。 从全球竞争格局来看， 2020年前十大负极材料生产企业中，中国企业有7家，合计市占率达60%，国内头部企业贝特瑞、杉杉股份、璞泰来的市场份额达38%，日韩企业的市场份额出现下滑。中国企业在全球锂电负极领域竞争中占据了主导地位。 国内负极行业集中度同样较高，呈现“四大三小”梯队型格局， CR4达70%。

动力电池驱动负极材料需求快速增长。 预计2021-2025年全球动力电池装车量年复合增长率有望达40%左右。 2021-2025年全球动力电池负极材料需求量将以37%的复合增速增长。 2021-2025年全球负极材料需求量有望从62万吨增加至211万吨，年复合增长率36%。 中国是全球最主要的负极材料产出国，近两年出货量占比提高至70%左右。 预计我国负极材料出货量将从2020年的36.5万吨增加至2025年的148万吨，年复合增长率32%。

头部企业石墨化自供率不断提升。 石墨化加工费用占人造石墨负极材料生产成本的50%以上，降低加工费是企业降低人造石墨负极材料生产成本的重要途径。在国家能耗双控影响下，高耗能的石墨化加工产能受限，同时下游新能源汽车市场需求高速增长，石墨化供需偏紧， 2022年石墨化加工费用有望维持高位运行。 近年来我国锂电池负极材料头部企业逐步向上游石墨化加工布局，转型一体化生产经营模式。未来1-2年璞泰来、杉杉股份、中科电气的石墨化自供率将提升至80%左右，有利于企业控制成本，增强竞争优势。

投资建议： 需求端方面， 2022年全球新能源汽车市场有望共振向上，维持高景气度，带动动力电池需求保持旺盛，作为关键材料之一的负极材料需求将保持快速增长。供给端方面，中长期来看，在国家能耗双控影响下，高耗能的负极石墨化加工产能释放和扩张均将受限，供需偏紧。短期来看， 冬奥会临近，环保限产力度加大，负极石墨化产能紧张，石墨化加工价格将维持高位运行， 同时负极材料供应偏紧。 石墨化自供率较高、 一体化产业布局逐步完善的企业拥有较强的成本优势，有望实现量利齐升。 建议关注一体化产业优势凸显的人造石墨负极龙头璞泰来（603659），产能加速扩张迈向第一梯队的中科电气（300035），以及双轮业务驱动的老牌负极龙头杉杉股份（600884）。

风险提示。 新能源车产销量不及预期；原材料价格大幅上涨； 市场竞争加剧风险；新技术变革迭代风险；电动车安全性风险