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2022年05月15日发布

投资要点

本报告撰写核心通过复盘2008年、2015年以及2020年这三次行业景气下行期汽车消费刺激政策推出前后的变化全过程，来为2022年因国际形势+国内疫情而面临着供需双重困扰的乘用车产业提供参考。

2008年：全球金融危机背景，政策刺激消费作用明显。1）行业阶段背景：金融危机&自然灾害，宏观经济不振；2008Q3/2008Q4乘用车销量出现负增长，分别-0.5%/-3.3%；库存水平：中等。2）具体政策概述：给予一次性购买补贴；加快旧车淘汰；促进二手车市场交易活跃度，补贴旧车换新；以购置税优惠/交强险优惠等鼓励汽车销售以及下乡。3）实际效果分析：2009Q1~2010Q1乘用车销量同比保持持续高增长，2009Q4同比最高达+87.5%，回暖幅度明显好于全国商品零售总额同比涨幅（为+16.6%）。行业销售数据恢复后，行业进入加库存周期。

2015年：国内股市下行+房地产泡沫背景，政策刺激消费作用中等。1）行业阶段背景：股灾+房地产泡沫影响居民消费力。乘用车销量同比迅速下滑，由2015Q1的9%至2015Q3下滑至-2%；库存水平：中等。2）具体政策概述：1.6L及以下汽车购置税减免优惠；取消新能源汽车限行限购政策，并放款牌照额度；加速新能源汽车充电领域基础设施投资建设。3）实际效果分析：2015Q4起乘用车销量增速反弹趋势较为明显，当季销量同比+18.6%，2016Q3增速最高达27.7%，明显超过GDP以及全国商品零售总额同比涨幅（2016Q3对应分别为+8.2%/+10.5%），其后行业进入加库存周期。

2020年：武汉疫情突发背景下，政策刺激消费作用尚可。1）行业阶段背景：全国疫情爆发，产销均受影响；2020Q1乘用车批发销量同比-46%，幅度远超整体消费；库存水平：中等。2）具体政策概述：旧车报废换新补贴；新能源购车补贴以及购置税减免优惠延长；增加地方燃油车/新能源牌照发放额度；汽车下乡政策鼓励。3）实际效果分析：乘用车销量同比增速回暖至+2%，2020Q4批发销量同比增速+10%，上涨幅度明显高于商品零售总额变化幅度3.5%；其后行业进入加库存周期。

与上述三次汽车下游刺激政策出台的阶段相比，2022年当下乘用车呈现2个压力更大的层面：1）宏观层面+国际形势+国内疫情等对乘用车压力均更大；2）逆全球化背景下供应链管理挑战更大，复工复产恢复节奏较慢。也有2个相对更好层面：1）库存低位：2021年全年芯片短缺持续叠加新能源车型持续热销因素下，库存处于低位。2）新能源汽车市场化需求兴起，新能源月度渗透率已经接近30%，不同价格区间市场化消费驱动兴起，好于2020Q1对新能源市场化需求担心。综上所述，或有的刺激政策对2022年乘用车需求能否更好地恢复是重要变量。

投资建议：坚定看好汽车板块投资机会，建议超配！4月产销同比或最差，复工复产有序开展推动供给增加，或有的刺激政策出台加速需求恢复！综合基本面+估值，汽车板块目前已经处于低估位置。配置三条主线：1）特斯拉产业链（拓普集团/旭升股份等）；2）新车周期向上的自主品牌优先（比亚迪+长城+理想+小鹏），其次（广汽+长安+吉利+蔚来+上汽等）；3）智能化产业链（德赛西威+伯特利+华阳集团+炬光科技等）；4）其他优质零部件（福耀玻璃+爱柯迪+华域汽车+中国汽研）等。

风险提示：国内疫情控制低于预期；上游原材料成本上涨超预期。