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2022年05月13日发布

新闻：昨晚OPEC发布5月报披露4月产量和增产执行情况。

我们认为：

1、参与减产联盟的10个OPEC国家合计增产28.4万桶/日，月增产配额为25.3万桶/日，月度增产小幅超配额，但OPEC-10国实际产量为2446万桶/日，仍比产量目标2531万桶/日低85万桶/日。OPEC预计俄罗斯4月原油产量下降93万桶/日，因此整个OPEC+联盟月增产目标40万桶/日再次落空。

2、OPEC10国中沙特4月产量为1034万桶/日，比产量目标1043万桶/日低9万桶/日，阿联酋4月产量为301万桶/日，比产量目标301万桶/日一致，而其他国家由于20年资本开支再次大幅下降，产能衰减，产量无法回到疫情前水平，安哥拉和尼日利亚分别低于目标产量30和41万桶/日。

3、OPEC所有13个国家4月增产15.2万桶/日，OPEC有3个减产豁免国合计减产13.2万桶/日，其中伊朗增产1.5万桶/日，利比亚下降16万桶/日，委内瑞拉增产1.4万桶/日。

4、OPEC+联盟内部出现分化，2022年增产目标实现难度较大。沙特和阿联酋具有增产能力，但是希望维持高油价，拒绝加快增产速度，而对于俄罗斯、安哥拉、尼日利亚等国已经出现多次增产不及目标甚至产量下降的情况，想增产却无力增产。

中长期看，沙特的剩余能力也有限，虽然沙特阿美计划加大资本开支新开发油田，但是未来5年计划要把原油产能从1150万桶/日增加至1300万桶/日，每年计划产能增量仅为30万桶/日，原油供给弹性下降。

阿联酋能源部长也表示，每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决，阿联酋表示将投资使得产能从当前400万桶/日扩大到500万桶/日，但不会脱离OPEC+单独采取行动。我们认为，阿联酋是OPEC+中唯一的过去10年持续增加资本开支、逆周期投资、开发新油田、产能持续增长的国家，但要实现增加产能100万桶/日或需要3-5年的时间，传统油田开发生产周期长达3-5年，原油供给弹性下降。

产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。