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2021年12月21日发布

事件：国家邮政局公布2021年11月邮政行业运行情况，全国快递服务企业业务量完成99.5亿件，同比增长20.8%;业务收入完成909亿元，同比增长12.1%。

点评：

双11提价效果显著，行业打破内卷迎来回血期：借助双11旺季，快递行业顺势涨价已是传统。但本次双11涨价较往年更加明显，一方面是之前价格战过于激烈导致行业失血过多需要回血；另一方面则是行业监管的约束使得企业之间不容易陷入囚徒困境，有着较好的涨价环境。

本月快递单价同比以及环比提升都较为明显。整体来看，异地件单价环比提升3毛，同比降幅收窄至7%。通达系总部方面，申通圆通单价环比提升3毛，韵达环比提升两毛多。快递重镇义乌单价环比提升0.37元。绝大部分的行业价格指标11月都呈现出明显的改善。

顺丰单价环比有所下降，我们认为主要是双11期间电商件占比提升导致的。相比于去年同期（去年11月顺丰单价环比下滑1.3元左右），今年双11期间顺丰的价格表现并不差。

受去年基数与涨价影响，业务量增速下滑：11月业务量增速有所下滑，为16.5%。可以看到今年全年业务量同比增速整体呈现下行趋势，除了受限于去年高基数外，快递价格提升对于需求增长有一定的抑制。但很明显目前快递企业盈利的核心变量在价格，如果行业价格能够稳定下来并有所提升，企业完全可以接受业务量增速的缓慢下降。

各上市公司增速依旧没有拉开差距，圆通与顺丰由于去年基数较高而增速下降，申通增速表现较上半年明显好转，韵达维持了一贯的稳健风格。

中部地区需求增长强势：中部地区的业务量增速自9月开始明显高于东部与西部。我们认为东部沿海包邮区的快递网络建设已经相当完善。在价格战受到限制后，快递公司有更多的精力和资源投入到中西部地区的网络建设，中部地区强势增长还会延续。

单件盈利的提升将为通达系企业带来很大的利润弹性：政策与监管层面的变化对于行业的影响正在逐渐显现。虽然指望行业单价（扣除派费口径）短期大幅回升并不现实，但只要价格能够趋于稳定，那么随着成本端的不断下降，利润空间就将逐步恢复。价格战最激烈时，行业龙头中通的单件盈利约2毛，而圆通与韵达的单件盈利不到1毛，单价提升将为行业带来很大的盈利弹性，行业未来的价格走势值得重点关注。

风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；政策面变化等。