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2022年04月30日发布

投资要点

报表总结：2021年顶部特征显现，22年一季度景气延续。2021年29家煤炭上市公司合计收入14411亿元，同比增长33%，实现合计归母净利1617亿元，同比增长73%；2022年一季度合计实现收入3856亿元，同比增30%，环比2021年四季度下降8%；实现归母净利609亿元，同比增87%，环比增长52%。

指标排名：产销量增长分化，利润率普遍改善。2021年煤炭上市公司平均产、销量增速放缓，公司之间明显分化，产量有增长的公司数多于产量下降的公司数。部分资源枯竭或地质条件较为复杂省份的煤炭上市产、销量仍延续了负增长态势，产量下降的11家上市公司分布在江西、安徽、江苏、甘肃、河南、河北、山东等省市，部分公司在内蒙古、陕西、山西有新建产能或整合产能的公司则实现了产量增长。与行业产地进一步向陕蒙疆集中的趋势相一致，未来上市公司产量分化的局面仍将延续，大部分缺乏后继资源储备的资源枯竭省份的上市公司将淡出投资者选股范围。上市公司的平均销售价格涨幅波动区间为17%-94%，呈现普涨特点。2021年报仅有2家上市公司报亏，周期向上行业盈利普遍改善。

基金持仓：基金普遍增持煤炭上市公司。从持有基金数来看，2021年基金持有家数最多的4家煤炭上市公司分别为中国神华、陕西煤业、兖矿能源和潞安环能，2021年除了淮北矿业、金能科技和山西焦化遭到基金减持，其余上市公司持有基金数全部增加。兖矿能源为增持基金数最多的上市公司，年内有299家基金增持。从基金持股比例来看，2021年基金持股比例超过7%的上市公司分别为兰花科创、淮北矿业、神火股份、恒源煤电，2021年除了神火股份、金能科技、山西焦化和中国神华基金持股比例下降，其余上市公司基金持股比例均增加。兰花科创为基金持股比例增加最多的上市公司，年内提高了12.96个百分点。

投资策略：高景气或将延续，确定性值得关注。当前行业呈现顶部特征，2022年一季度价格超预期上涨，景气度得以延续。超预期的因素来自于两方面，一方面是供给结构性偏紧，除晋陕蒙之外，贡献主要增量的省区为贵州和新疆，离东南沿海主要消费地较远；二是俄乌战争导致全球煤炭贸易格局重塑，海外煤价涨幅高于国内煤价，进口受限。下半年不确定因素主要来自需求端，疫情对经济冲击超出市场预期，稳增长措施和效果会影响行业高景气时长。考虑到年初以来均价较去年有一定增幅，结合当前供给和进口形势，预计2022年行业盈利将好于2021年，维持“同步大市-A”评级。在顶部延续的假设下，相对看好确定性较强的标的，建议关注兖矿能源、陕西煤业和中国神华。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。