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2021年11月22日发布

投资要点

10 月社零表现超预期，消费市场维持恢复态势。10 月实现社零 4.05 万亿元/+4.9%，高于市场预期；较 2019 年同期增长 9.4%，两年平均增速为 4.6%，同时消费市场环比持续回暖，环比+0.8pct。分渠道看，10 月线上实物商品零售表现正常、线下增速环比放缓。具体来说，1）线上 1-10 月，实物商品网上零售额同比增长 14.6%，占社零比重 23.7%，与 1-9 月份持平；其中 10 月实物商品网上零售额同比+8.7%，环比+14.2%增幅较大系双十一预售的消费贡献； 2）线下，测算 10 月实物商品线下零售额同比增长约 4.0%，弱于 9 月线下表现，主要为 10 月中下旬开始，兰州、内蒙古、黑龙江、北京等地疫情散发影响。分品类看，1）限额以上粮油食品、日用品 10 月分别增长 9.9%、3.5%，两年平均增长分别约 9.3%、7.5%。2）限额以上化妆品、纺服、金银珠宝 9 月同比增长约 7.2%、-3.3%、12.6%；整体看今年前十个月，限额以上商品零售同比增长15.5%，较 2019 年同期增长 10.2%，化妆品、纺织服装、金银珠宝同比分别增长 16.7%、17.4%、38.1%，较 2019 年同期分别增长 30.0%、2.2%、16.0%。

本周纺织服装板块跑赢大盘 2.97pct， 中银绒业、红豆股份、健盛集团涨幅靠前。本周（11.15-11.19），SW 纺织服装板块上涨 3.01%，沪深 300 上涨 0.03%，纺织服装板块跑赢大盘 2.97 个百分点。其中 SW 纺织制造板块上涨 4.74%， SW服装家纺上涨 2.12%。从板块的估值水平看，目前 SW 纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 22.04 倍，低于近 1 年均值。 本周涨幅前 5 的纺织服装板块公司分别为：中银绒业（+29.03%）、红豆股份（+13.5%）、健盛集团（+12.74%）、探路者（+10.15%）、富安娜（+9.12%）；本周跌幅前 5 的纺织服装板块公司分别为：巨星农牧（-7.06%）、*ST 天首（-5.41%）、星期六（-5.12%）、浙江自然（-2.93%）、天创时尚（-2.69%）。

本周家居板块跑赢大盘 0.95pct，曲美家居、梦百合、我乐家居涨幅靠前。本周（11.15-11.19），SW 家具板块上涨 0.99%，沪深 300 上涨 0.03%，家具板块跑赢大盘 0.95 个百分点。从板块的估值水平看，目前 SW 家具整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 24.92 倍，低于近 1 年均值。 本周涨幅前 5 的家具板块公司分别为：曲美家居（+11.64%）、梦百合（+8.89%）、我乐家居（+5.91%）、爱丽家居（+5.43%）、好太太（+5.4%）；本周跌幅前 5 的家具板块公司分别为：永安林业（-4.31%）、欧派家居（-4.13%）、海象新材（-2.85%）、志邦家居（-0.45%）、丰林集团（-0.33%）。

行业重要新闻：

1. 零关税协定生效，日系化妆品受益较多。本月初，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）保管机构东盟秘书处发布通知，宣布文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等 6 个东盟成员国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等 4 个非东盟成员国已向东盟秘书长正式提交核准书，达到协定生效门槛。根据协定规定，RCEP 将于 2022 年 1 月 1 日对上述十国开始生效。这意味着再过月余，已核准成员之间 90％以上的货物贸易将最终实现零关税，且主要是立刻降税到零和 10 年内降税到零。RCEP 是 2012 年由东盟发起，由包括中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国共 15 方成员制定。2020 年 11 月 15 日，在历经8 年、31 轮正式谈判之后，RCEP 在东亚合作领导人系列会议期间正式签署，是目前全球规模最大、涉及人口最多、最具潜力的自由贸易协定。在此次签署RCEP 的成员国中，日韩化妆品对中国市场的影响更高于其他国家。据中国海关进口化妆品统计数据，自 2019 年始，日本始终稳坐中国化妆品第一进口国的地位。其中，2021 年 1-6 月，日本化妆品进口额为 170 亿元，跻身第一，法国、韩国分别以 166 亿元、135 亿元紧随其后，位居第二、第三。随着 RCEP 生效，首先利好的是日韩化妆品。相较于几年前就已跟中国签订自贸协定的韩国，中日系首次达成自贸关系，这次 RCEP 签订，最大的利好是日本商品。

2. 茅台投资的童装企业衣拉拉，准备上市了。贵州茅台长期毛利率超 90%、净利率达 50%，今年前三季度，尽管业绩增速有所下滑，仍然收获了 746.42 亿元营业收入和 372.66 亿元的净利润。其控股股东茅台集团，以此为基础，拓展了大量投资业务，其中就包含童装企业衣拉拉。2020 年 9 月，茅台建信等机构以5.50 元/股的价格参与衣拉拉增资，斥资 4950 万元，持股 2.5%，为公司仅次于实际控制人的第二大股东。公开信息显示，茅台建信为茅台集团和建信信托合资成立的投资平台，茅台集团持有其大部分股权，2015 年 1 月成立，注册资本 9亿元。 11 月 9 日，衣拉拉披露 IPO 招股书，拟登陆上交所主板。一旦成功上市，茅台集团便又可以通过投资业务实现财富倍增。

公开数据显示，近年童装板块的整体增速，明显高于女装和男装，也远高于服装行业整体。最典型的森马服饰，前几年休闲服业绩不振，靠着童装业务实现弯道超车。中国四大童装产业集群，广东佛山、浙江织里、福建风里、山东即墨，衣拉拉便是依托山东的产业资源迅速做大，旗下拥有“衣拉拉”、“瑁恩·瑁爱”、“安卡米”及“Hello. Dr”四大品牌，以不同定位及风格，匹配 0-18 岁婴幼儿童及青少年群体的服装需求。同时，公司从 2021 年开始，针对区域线下母婴用品连锁店渠道推出“暖暖的糖”棉质童装品牌。2018 年-2020 年，公司营业收入分别为 7.58 亿元、 7.49 亿元、 6.74 亿元，归母净利润分别为 1.42 亿元、 1.62亿元、1.57 亿元，今年上半年，公司营业收入及归母净利润分别为 2.90 亿元、6245.27 万元。虽然公司这几年在规模上原地踏步，甚至还因为去年疫情的影响有所下滑，但整体盈利能力还是呈现出上升的趋势。最近 3 年，公司净利率分别为 18.69%、21.66%、23.32%。主要原因，除了公司综合毛利率的逐步提升，还在于公司通过压缩员工薪资、削减网店费用等方式从内部挤出了利润空间。

3. 进各路资本正涌入中国服装行业。新经济趋势下的服装行业，正吸引着高瓴创投、IDG、华映资本、五源资本、君联资本、经纬中国等知名股权机构悄然入场。它们所投资的 bosie、BEASTER、知衣科技等品牌，主要是服装品牌、供应链和跨境电商等环节，多为近年刚诞生的初创企业。分析人士指出，在新经济发展趋势下，新生代需求变化和供给端效率提升主导的行业大升级，正在催生出属于中国品牌全球化的投资大机会。不仅是服装品牌，在新消费趋势下，服装行业的供应链环节，也迎来密集融资。传统服装品牌的模式是：看“秀”了解时尚元素-设计师打版送到工厂生产-供应商进行采购再铺到门店，整个链条非常长。

数据显示， 2020 年我国规模以上服装企业服装产量 223.7 亿件，同比下降 7.7%；实现营业收入 13697.3 亿元，同比下降 11.3%；利润总额 640.4 亿元，同比下降21.3%。世界服装行业在多个时期、不同国家都诞生过巨头公司，但中国 2 万亿服装市场长期处于离散状态，传统品牌近几年持续下滑，缺乏可以持续提供“好看不贵”的优质供给。新经济发展趋势下，服装行业正在迎来一场大升级，资本看好服装行业前景的原因：1)首先，在需求方面，“Z 世代”的审美非常多元，注重自我表达，打破常规；2)其次，供给端的效率提升，中国的供应链基础、电商渠道已经足够强大，加之电商、社交网络通畅，用户早已习惯网购,新的组织结构带动了从生产到销售各个环节的生产效率，减小了库存压力。

公司重要公告： 【华利集团】关于与专业投资机构共同投资的公告；【华孚时尚】2021 年前三季度权益分派实施公告；【太平鸟】简式权益变动报告书（禾乐投资）；【罗莱生活】2021 年第三季度权益分派实施公告；【周大生】2021 年半年度权益分派实施公告。

投资建议：纺织制造板块，由于棉花供需错配、海运紧张、 产棉国天气变化等因素影响，截至 11 月 18 日，国际棉花价格达到 20173 元/吨，国内棉花价格达到22713 元/吨，内外差加收窄。建议关注受益于短期棉价上涨的上游纺织制造公司百隆东方和华孚时尚。海关总署公布最新出口数据，10 月纺服出口保持16.48%的增长；今年 1-10 月，纺织品和服装出口（美元计）较 19 年同期分别+18.5%、+10.6%，纺织品出口增长，服装出口保持良好增势。建议继续关注下游赛道更优、 订单确定性更高且产能持续扩张的纺织服装制造龙头申洲国际、健盛集团。 服装家纺板块， 建议关注景气度更高、 竞争格局更优的运动服饰龙头安踏体育、李宁和具备估值性价比的个股海澜之家，以及细分赛道龙头周大生、波司登、太平鸟。

风险提示：1.地产销售不达预期；2.国内疫情持续出现反复；3.品牌竞争加剧；4.东南亚疫情或影响纺织制造行业产能释放；5.汇率大幅波动。