理工酷

2021年11月22日发布

主要观点：

我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。

碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇

碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段：

第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口；

第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本；

第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。

值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路，3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。

发改委发布 《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版） 》11 月 15 日， 国家发展改革委等五部门印发了《关于发布<高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版） >的通知》，科学界定了 5 大类 9 中类 20 小类行业，包括石化、化工、建材、钢铁、有色五大行业相关重点领域的能效标杆水平和基准水平。

标杆水平对标国内外生产企业先进能效水平确定，基准水平参考国家现行单位产品能耗限额标准确定的准入值和限定值，根据行业实际情况、发展预期、生产装置整体能效水平等，统筹考虑如期实现碳达峰目标、保持生产供给平稳、便于企业操作实施等因素确定。

分类推动项目提效达标。对于拟建、在建项目，应对照能效标杆水平建设实施，推动能效水平应提尽提，力争全面达到标杆水平；对能效低于本行业基准水平的存量项目，合理设置政策实施过渡期，引导企业有序开展节能降碳技术改造，提高生产运行能效；对于落后项目，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺、落后产品。

依据能效标杆水平和基准水平，限期分批实施改造升级和淘汰。对需开展技术改造的项目，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3 年）以及年度改造淘汰计划，在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上，力争达到能效标杆水平；对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰。坚决遏制高耗能项目不合理用能，对于能效低于本行业基准水平且未能按期改造升级的项目，限制用能。行业检修情况：

【石化板块】

纯苯：本周处于检修状态的产能共 150.84 万吨，比上周减少了 21万吨。

甲苯：本周处于检修状态的产能共 107.7 万吨，与上周持平。

丙烯：本周处于检修状态的产能共 438 万吨，比上周增加 55 万吨。

丁二烯：本周处于检修状态的产能共 69 万吨，与上周持平。

异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。

双酚 A：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少 15 万吨。

PX：本周处于检修状态的产能共 761.5 万吨，比上周增加 157 万吨。

PTA：本周处于检修状态的产能共 1737 万吨，与上周持平。

丙烯酸：本周处于检修状态的产能 25.5 万吨，与上周持平。

丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 34 万吨，与上周持平。

环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 151 万吨，与上周持平。

【煤化板块】

乙二醇：本周处于检修状态的产能共 679 万吨，比上周增加 70吨。

醋酸：本周处于检修状态的产能共 511 万吨，与上周持平。

醋酐：本周处于检修状态的产能共 15 万吨，比上周减少 10 吨。

己二酸：本周处于检修状态的产能共 77.5 万吨，与上周持平。

DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。

【聚氨酯板块】

MDI：本周处于检修状态的产能共 144 万吨，比上周增加 95 万吨。

TDI：本周处于检修状态的产能共 217 万吨，与上周持平。

【化纤板块】

聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。

聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 265 万吨，与上周持平。

涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 170 万吨，比上周增加 4吨。

涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 753.82 万吨，与上周减少60 吨。

锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 2 家，与上周持平。

【农药和化肥板块】

合成氨：本周处于检修状态的公司共 51 家，比上周增加 3 家。

风险提示

政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。