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2021年11月22日发布

投资要点

家居：地产政策宽松利好情绪修复，持续推荐顾家家居

龙头多维度夯实竞争力，看好α份额提升逻辑持续验证。我们认为前期基于地产的强调控，地产β隐含的负面因素已经基本反馈，后续政策边际放松的预期下悲观情绪有望得到修复，利好家居板块整体修复，持续重点强调具备强α的龙头份额提升。

软体龙头通过零售能力升级实现份额提升，核心推荐顾家家居。本周我们调研了顾家家居、敏华控股，两家软体龙头均强调了本轮自身在组织力&数字化&供应链等多维度的实力提升。其中尤其顾家家居作为家居板块的小安踏，建立在组织优势基础之上，18年开始通过区域零售中心改革奠基其未来3年复合25+%的增长能力，本轮组织架构调整后有望能够通过中台和制造效率的优化，进一步夯实其综合竞争实力。作为优质消费品资产，公司对应22年PE仅20X，持续重点推荐。

10月地产数据表现弱势、但存纠偏预期，家具出口需求仍然景气。地产数据来看，竣工端在4个月高增后开始转弱，而新开工、销售表现持续疲软；后续伴随地产信用政策纠偏、资金压力缓解或有望回归正常。家具出口高基数下延续较好表现，全球疫情尚在进行，我们判断中国供应链稳定带来的订单景气预计仍将延续至22年，考虑海运费弹性、建议持续关注出口条线盈利修复的投资机会。

新型烟草：全球巨头领衔变革、国内政策加速明朗，聚焦龙头布局

全球龙头坚定布局，星辰大海、方向清晰。菲莫国际、英美烟草无烟化战略加速，新型烟草产业发展迎来黄金时代，持续建议长期布局具有核心技术壁垒的优质供应链公司思摩尔国际（雾化科技核心公司）、华宝国际（加热不燃烧全卡位布局）。

国内政策加速明朗，关注产业链的布局机遇。海外方面，PMTA雾化审核进程实际加速；国内方面，10月底济南烟草专卖局长在接受媒体采访时表明新型烟草政策有望在22H1推出。判断海内外电子烟政策逐渐清晰，确定性的规范实质利好产业的进一步发展。

本周我们调研华宝国际，公司卡位味觉系综合服务商，技术壁垒高筑，强烈建议长期布局。公司是基于味觉系的一体化综合解决方案服务商，领先优势明显，切稠浆法薄片工艺领先、持续迭代。考虑目前HNB全球渗透率接近5%（不包含中国），完全替代的薄片市场有望达到千亿级别，发展空间巨大。

其他：掘金小而美，聚焦高潜赛道的隐形冠军

本周我们密集调研了优质小而美标的，认为在大白马挖掘充分的背景下，部分聚焦高潜赛道、制造实力突出的新股标的具备高成长性，建议关注这类条线的投资机会，如匠心家居（下游卡位功能沙发+智能床两大成长赛道，垂直一体化供应链+强客户黏性保障高盈利能力）、久祺股份（自行车ODM龙头，电踏车&跨境电商驱动高成长）、玉马遮阳（国内功能遮阳材料龙头，优质出口制造）、浙江自然（户外运动装备龙头，垂直一体化打开盈利空间）。

风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期