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2022年04月29日发布

核心观点

供需失衡加剧，美国通胀持续高企。2021年以来，随着美国经济的持续复苏，供需错配问题逐步显现，美国2022年3月CPI同比增速提升至8.5%的新高水平。从需求端来看，2021年美国的企业利润总量为11.22万亿美元，较疫情前水平大幅增长；叠加补贴释放，美国居民个人收入不断提升、资产负债率持续下行，当前美国居民个人消费动能持续释放。截至2022年2月，美国个人消费支出总规模已达13.9万亿美元，较2021年同期上涨约6.90%。从供给端看，短期内，美国劳动力供给有限，职位空缺数量较高。截至2022年3月，美国劳动参与率为62.4%，相较2020年2月疫情爆发前有1pct的缺口。截至2022年2月，美国非农职位空缺数量为1126.6万人，已达2000年以来最高水平。长期来看，贸易保护主义与逆全球化有抬头趋势，叠加欧美对俄制裁逐渐加码，长期总供给规模或将受到一定扰动。

细分层面上多数子项目均具上涨动力，美国CPI易涨难跌。美国通胀水平高企，主要受能源及食品两子项目带动。能源方面，截至2022年3月，美国CPI能源项目同比增长32%，细分来看，能源类商品中燃料油和其他燃料项目同比上涨约51.7%，车用油项目同比上涨约48.2%。预期随着当前能源出口大国俄罗斯持续受国际制裁，全球能源价格或将持续高位运行，未来或将带动美国能源品价格走高。食品方面，截至2022年3月，美国CPI食品项目同比上涨约8.8%。细分来看，家用食品中肉类、其他家用食品两个子项目同比增长较高，二者分别同比上涨约13.7%以及10.3%。当前美国肉类库存水平持续下行，2022年美国猪肉期初库存为202.0千吨，较2020年下降31.3%，预期在肉类等食品库存下行的推动下，美国食品项目CPI增速将持续走高。

美联储加息开始，预计对通胀影响有限。首先，在1980年以来6次加息期间，美国的CPI同比增速均持续上行，6次加息期间美国CPI的同比增速分别提高了0.7pct、4.0pct、0.3pct、1.1pct、1.0pct和1.7pct，因此短期内加息对通胀的影响或将有限。其次，当前美国工业部门产能利用率接近历史峰值，2022年3月美国工业部门产能利用率已达78.3%，且2020年美国累计实现固定资产投资同比下降0.54%，固定资产投资增速连续两年下滑。当前美联储的加息政策或将对企业投资情况造成一定影响，从而限制美国固定资产投资额增速的回升，在此情况下，美国的总供给规模或将出现进一步的受限。

黄金保值作用明显，美国通胀高企下黄金行业迎来绝佳配置时机。黄金方面，黄金在高通胀环境中回报率表现尤为出色，根据世界黄金协会统计，在高通胀（>3%）的市场环境下黄金的名义回报约为11.19%，高于其在低通胀环境下的回报水平。黄金股方面，在黄金价格大幅上行的情况下，黄金股普遍有较大幅度上涨。在2018年-2020年黄金牛市期间，伦敦金现价格从1182.7美元/盎司上涨到2063.1美元/盎司，涨幅达74.4%，而同期赤峰黄金股价涨幅达435.6%，银泰黄金股价涨幅达140.6%，恒邦股份股价涨幅达132.1%。

投资建议

美国通胀高企或将带动黄金价格上行，黄金行业相关生产企业或将受益，如：赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金等。

风险提示

国际地缘政治变化，大宗商品价格异常波动，宏观经济政策变化。