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2021年11月24日发布

事项：

小鹏汽车发布 2021 年三季度财报，三季度小鹏实现总营收 57 亿元，同环比分别增加 187%/52%。 三季度小鹏净亏损 16 亿元， 同环比分别扩大。

平安观点：

三季度交付 25666 辆， 毛利率提升显著。 三季度小鹏整车交付量突破 2.5万台， 季度交付量创新高， 同环比分别增加 199.2%/47.5%，位居新势力交付量第一位。 在销量结构方面，三季度小鹏 P7 交付量达到 19731 台，销量占比达到 77%。 得益于交付量提升带来的规模效应以及高端车型 P7交付量占比的提升，小鹏三季度整体毛利率达到 14.4%，同环比分别增加9.8/2.5 个百分点。整车业务方面，三季度整车业务营收 54.6 亿元，整车业务毛利率 13.6%，同环比分别增加 10.4/2.6 个百分点。

研发人员达到 4000 人，研发费用屡创新高。 截至 3Q21，小鹏研发人员数量达到 4000 人，比 2020 年底增加一倍。研发费用方面，三季度小鹏研发费用达到 12.6 亿元，环比二季度增加 46.4%，主要是由于研发人员增加、 P5/G9 车型研发以及相关软件技术的研发投入所致。 前三季度小鹏累计研发费用为 26.6 亿元，结合小鹏 2021 年 40 亿元的研发费用指引，预计四季度小鹏研发费用将达到 13.4 亿元。

四季度交付指引 3450036500 台。 支持 XPILOT 3.5 的小鹏 P5 于 2021年 9 月中旬上市， 10 月份正式对外交付，据小鹏三季度财报电话会透露，目前小鹏 P5 订单超预期， 同时由于芯片短缺等原因， P5 的交付已经排到春节前后。 小鹏 10 月份交付量为 10138 台，目标在 2021 年内实现月交付量达到 15000 台， 小鹏四季度交付指引为 3450036500 台， 对应四季度营收指引为 71 亿~75 亿。

小鹏 G9 亮相羊城， 3Q22 正式上市。 小鹏第四款车型小鹏 G9 于广州车展亮相，定位全球智能旗舰 SUV，将于 2022 年三季度正式上市交付。 小鹏 G9 是小鹏首款面向全球研发的车型，搭载小鹏自研的新一代 X-EEA 3.0电子电气架构，支持更高级别的智能化体验。 小鹏 G9 将成为首款支持XPILOT 4.0 智能 辅助 驾驶 系统 的车 型， 同时 还将 是国 内较 早实现800V/480kw 高压充电的量产车型。

2022 年布局 Robotaxi 业务。 小鹏将在 2022 年下半年推出 Robotaxi 业务 ， 以 加 快小 鹏 的 智能 驾 驶 技术 商 业 化， 在 运 行之 初 将 会先 使 用XPILOT3.5 系统， 并逐渐过渡到 XPILOT4.0 系统。预计小鹏的 Robotaxi业务将采用小鹏自家的量产车型，在成本方面或将更具优势。

投资建议： 头部造车新势力已经完成从 0 到 1 的起步阶段，已经进入快速成长期。 在快速成长阶段，其投放的产品能否迅速扩大规模成为其在未来竞争中胜出的关键因素。 新势力车型规模有限， 盈利来源比较单一， 未来一段时间内还将处于持续的高投入期， 短期内净亏损的局面可能不会得到改善。 另外随着保有量的日趋扩大， 也可能出现对品牌造成负面影响的黑天鹅事件。目前阶段我们更看好转型迅速且兼具规模效应及造血能力的龙头自主车企， 龙头自主品牌近几年抓住产业转型机遇，品牌向上发力，量、价、盈利能力均迎来上升通道，龙头自主车企未来几年差异化的车型战略、组合拳式的新车型推出是目前造车新势力还不具备的能力。强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK）,同时建议密切关注造车新势力的发展动态。

风险提示： 1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的交付量； 2）新势力目前规模有限，盈利来源单一，且高投入的状态还将持续，公司基本面可能会恶化； 3）市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期。