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2021年11月29日发布

行业及政策动态

1）2021 年 11 月 24 日，国务院，部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。

2）2021 年 11 月 24 日，国家电网，正式印发《省间电力现货交易规则（试行）》。省间电力现货交易是完整电力市场体系的重要组成部分，是电力市场化改革的重要内容。目前，省间电力现货交易试运行准备工作正在有序开展。省间电力现货交易启动后，将有利于激发市场主体活力，通过市场化手段实现全网电力余缺互济，促进清洁能源大范围消纳，推动构建以新能源为主体的新型电力系统，助力实现碳达峰、碳中和。

3）2021 年 11 月 27 日，发改委，原则同意《成都都市圈发展规划（送审稿）》。

本周行情回顾

本周（11.22-11. 26）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为 0. 01% （HS300 为-0. 61%）。行业涨幅前 5 为启迪设计（+26.39%）、高新发展（+11.50%）、东华科技（+9.55%）、龙元建设（+9.24%）、永福股份（+8.92%）；本周行业跌幅前 5 为森特股份（-9.42%）、富煌钢构（-8.02%）、创兴资源（-7.79%）、大丰实业（-6.14%）、中国电建（-5.99%）。从行业整体市盈率来看，至 11 月 26 日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为 8.95 倍，相比上周有所上升。行业市净率（MRQ）为 0.87，与上周相同。当前行业市盈率（TTM）最低前 5 陕西建工（2.61）、中国建筑（3.79）、中国铁建（3.94）、山东路桥（4.58）、中国中铁（4.78）；市净率（MRQ）最低前 5 为中国铁建（0.50）、中国交建（0.51）、广田集团（0.57）、中国中铁（0.59）、中国建筑（0.61）。

本周建筑装饰行业（SW）周涨幅 0.01%，强于沪深 300（-0. 61%），弱于上证综指（0.10%）和深证成指（0.17%）。本周表现，周涨幅在 SW 28 个一级行业中排于第 15 位。本周建筑行业共有 66 家公司录得上涨，数量占比 45%；本周涨幅超过行业指数涨幅（0.01%）的公司数量 66 家，占比 45%，本周建筑行业录得上涨公司家数及表现超过行业涨幅的公司家数均有所下跌，行业排名较上周（第 23位）上升 8 位。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的以房屋建设、专业工程板块标的为主。房屋建设板块标的启迪设计（+26.39%）、高新发展（+11.50%）本周涨幅分别位居行业第一、第二，龙元建设（+9.24%）、汉嘉设计（+7.69%）本周涨幅位居行业前十；专业工程板块标的永福股份（+8.92%）、中国核建（+8.23%）、中国化学（+8.21%）本周涨幅均超出 8%。

本周政策/要闻解读

本周基建领域在资金端和需求端均迎来相关推进政策。 11 月 24 日，国务院提出，部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。

根据财政部数据，10 月份，各地发行地方政府债券显著加力，发行新增地方政府债券达 6144 亿元，创今年单月发行量新高，其中，发行一般债券 734亿元，专项债券 5410 亿元。1 -10 月累计发行新增债券 36624 亿元，占今年新增债务限额 44700 亿元的 80%以上，包括一般债券 7552 亿元，专项债券27578 亿元以及 2020 年新增专项债结转额度 1494 亿元 ，距年度预算安排的36500 亿元新增专项债限额，还有 7000 多亿元的空间。下一步，财政部将指导地方加快债券资金发行使用进度，在今年底明年初形成实物工作量，发挥债券资金对地方经济社会发展的积极作用。同时，结合宏观经济运行情况，研究做好 2022 年地方政府新增债务限额提前下达工作。

Q4 多地重大项目密集开工，专项债发行提速增效，基建领域投资需求和资金供给均保障强劲，四季度基建投资增速有望企稳回升，2022 年基建投资规模值得期待。

在各地基建建设计划上，湖北和四川省交通建设、城镇化建设领域相继获得推进。设 11 月 24 日，湖北省交通运输厅，发布《湖北省综合交通运输发展“十四五”规划》。“十四五”期间，湖北省力争完成综合交通运输投资 8200 亿元，再创历史新高，其中铁路 2400 亿元，公路水路 5200 亿元，民航 400 亿元；基础设施水平、运输服务质效等多项指标进入全国第一方阵，为建设内陆开放新高地提供交通硬支撑。 11 月 27 日，发改委发布消息，原则上同意《成都都市圈发展规划（送审稿）》 。

在新型电力系统建设上，本周 11 月 24 日，国家电网正式印发《省间电力现货交易规则（试行）》。省间电力现货交易是完整电力市场体系的重要组成部分，是电力市场化改革的重要内容。目前，省间电力现货交易试运行准备工作正在有序开展。省间电力现货交易启动后，将有利于激发市场主体活力，通过市场化手段实现全网电力余缺互济，促进清洁能源大范围消纳，推动构建以新能源为主体的新型电力系统，助力实现碳达峰、碳中和。

具体到光伏发电推进上，国家能源局就《光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿 )》公开征求意见。其中提到，光伏电站年度开发建设方案可视国家要求，分为保障 性并网规模和市场化并网规模，鼓励各级能源主管部门采取项目库的管理方式，做好光伏电站项目储备。在光伏发电类型上，其中建筑光伏是将太阳能发电设备和建筑建材进行一体化集成的技术， 属于光伏与建筑建材行业的整合领域。我国建筑屋面面积规模庞大，为屋面式光伏的发展提供了坚实的资源基础，在公共建筑、工业建筑等领域适用性相对更强。屋面光伏的推进落地对建筑行业从设计、施工至运维均提出新的要求，涵盖建筑、结构、电力系统等多个专业，为各环节相关企业发展带来新契机。

此外，在新能源发电系统项目管理上，本周生态环境部表示，近期个别各地方出台文件，对风电光伏等新能源和可再生能源项目相关碳指标进行限制，且项目收益归项目所在地所有。项目业主参与温室气体减排的权益受国家法律保护，地方政府无权对项目业主参与温室气体减排的正当权益进行限制或收归己有。温室气体自愿减排交易是全国性交易，地方不应该出台与国家有关政策相悖的“地方保护”政策。

综上，在碳达峰碳中和的发展目标下，我国新型电力建设持续获积极推进，为发电、智能输配电网、储能及变电站领域相关公司均带来发展契机，建筑行业电力建设及运维板块相关标的有望充分受益，建议关注： 1 ）发电站、高压输变电网承包建设龙头，中国电建、中国能建；2）用户侧配电网 EPC及运营龙头，苏文电能； 3）电力行业智能巡检优质民企，申昊科技；4）抽水蓄能承包建设国有企业，中国电建、中国能建、粤水电及安徽建工。

投资观点

2021 年随疫情有效控制，全球经济回暖，国内基本面稳定，经济持续修复，六稳六保基调仍将持续，将持续积极扩大国内需求，加强新型基建投资力度，实施城市更新行动，推进老旧小区改造，有望带来需求提升，对顺周期形成利好。在财政和货币政策方面， 2021 年将科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，我国积极的财政政策仍要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，同时抓实化解地方政府隐性债务风险工作。2021年专项债额度可观，同时 2020 年所发行地方政府专项债有望在 2021 年更好发挥落地作用，助力基建投资和经济增长。我们判断 2021 年基建投资的方向依然是新型基建，同时实施城市更新行动，推进老旧小区改造，预计基建投资具有持续性，全年基建投资稳中有升可能性较大。随着“十四五”规划《纲要》确定的一批具有战略性、基础性、引领性重大工程项目的部署实施和今年新增地方政府专项债券发行工作稳步推进， 我国基建投资将继续保持恢复性增长态势。此外碳达峰碳中和的推进为建筑行业带来新的发展机遇，未来优质公司业绩增长可期，估值有望持续修复。

2017 年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2020 年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI ）分别下跌 0.44%、6.26%、29.27%、2.12%、7.92%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2021 年，我们认为建筑行业投资逻辑将由政策驱动向基本面驱动转变：（1）经济回升。 2021 年我国 GDP 预期目标设定为６%以上，中国经济回升并不意味着政策“急转弯”，积极的财政政策和稳健的货币政策不仅助力经济回升，也有助于建筑行业估值提升。（2）基建投资有望保持稳健增长。在“两新一重”、专项债、经济回升、碳达峰碳中和目标等带动下，建筑行业迎来良好发展机遇，2021 年基建投资有望实现稳健增长。（3）经济回升、基建增长将带动建筑上市公司业绩提速，央企、区域基建龙头、钢结构上市公司等确定性最强，设计、装配式类公司、布局新能源业务的公司以及电力建设/运维企业业绩弹性大。

配置主线建议

我们认为行业投资逻辑已经从政策驱动向基本面转变，经济回升、行业回暖和业绩提速将是建筑行业行情演绎的主要逻辑， 2021 年新老基建建设持续推进， 建筑行业整体基本面向好，优质龙头传统建筑业务订单业绩表现出色，同时多元布局成效显著，新兴业务有望全面助力业绩估值提升。

1）基建央企、地方区域龙头、优质园林、装修装饰龙头和优质勘察设计企业未来将受益新老基建的稳步推进。中长期来看，建筑行业需求趋于稳定，各领域优质龙头市占率提升程度或更加显著。同时多家建筑企业受益于新业务景气度提升，包括矿产资源开发、风光发电、抽水蓄能投建运维等，未来有望迎来业绩增厚和估值提升。

3）在装配式建筑领域，我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域。

4）在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足新能源领域的建筑企业有望受益 BIPV 和储能需求释放，建筑关注钢结构+BIPV 布局的钢结构工程标的东南网架/精工钢构、用户侧电力建设运营龙头苏文电能。

我们判断 2021 年低估值、高增长的确定性板块和业绩弹性较大的公司将得到机构的认可，看好大建筑、区域基建龙头、装配式建筑和钢结构的板块配置机会、设计、装饰、园林等业绩弹性大、确定性强的上市公司投资机会，布局建筑+新能源领域的建筑企业估值提升可期。建议关注如下标的：

（1）大建筑央企：中国建筑、中国中冶、中国电建、中国铁建和中国交建。

（2）区域基建龙头：安徽建工和山东路桥。

（3）装配式建筑及钢结构上市公司：华阳国际、东南网架、精工钢构。

（4）建筑+新能源布局上市公司：东南网架、苏文电能。

（5）弹性品种：地铁设计、天铁股份。

风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等