理工酷

2022年04月25日发布

投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/18至2022/4/23，上证综指下跌3.87%，深证成指下跌5.12%，轻工制造指数下跌4.40%，在28个申万行业中排名第15；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：家用轻工（-3.99%）、包装印刷（-5.14%）、造纸（-5.68%）。

家具：业绩陆续发布，龙头公司韧性较强。1）欧派家居、顾家家居、喜临门发布2021年年报。欧派家居2021年实现营业收入204.42亿元，同比+38.68%，实现归母净利润26.66亿元，同比+29.23%；顾家家居2021年实现营业收入183.42亿元，同比+44.8%，实现归母净利润16.64亿元，剔除2020年商誉减值后同比+25.2%；喜临门2021年实现营业收入77.72亿元，同比+38.21%，实现归母净利润5.59亿元，同比+78.29%；2）龙头表现与行业持续分化。2022Q1家具类社零增速同比-7.1%，顾家家居2022Q1实现收入45.4亿元，同比+20.1%；喜临门2022Q1实现收入14.05亿元，同比+12.35%，头部企业增长稳健，龙头与行业分化持续扩大，行业集中度不断提升。我们预计4月疫情仍会对家具行业产生一定影响，随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续1-2个月观察到订单需求回补。3）地产政策持续边际放松。2022年初以来，已有超过60个城市出台稳定地产政策，多地从放宽贷款要求、下调房贷利率到限购限售政策放开等，地产宽松政策不断加码。随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022年PE23X）；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022年PE19X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022年PE13X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022年PE14X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022年PE11X），建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

电子烟：行业监管稳步推进，看好电子烟行业有序发展。2022年4月，我国电子烟政策密集出台，2022/4/12电子烟国标获批；2022/4/13出台官方解读文件对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应；2022/4/15生产、批发和零售许可证，产品技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。各省份电子烟零售网点规划纷纷出台，行业迎来合法化、规范化发展。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

造纸：持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至04月22日,木浆最新价7295.5元/吨,周环比上升170元/吨；箱板纸最新价4886元/吨,周环比上升19元/吨；瓦楞纸最新价3818.8元/吨,周环比上升6元/吨；白卡纸最新价6440元/吨,周环比下降10元/吨；白板纸最新价5042.5元/吨,周环比下降25元/吨；双铜纸最新价5620元/吨,周环比下降60元/吨；双胶纸最新价6212.5元/吨,周环比下降25元/吨。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。