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2022年04月25日发布

储能：

1、宁德时代、阳光电源等储能行业公司发布2021年年报：

（1）从营收上来看，2021年大幅增长：宁德时代2021年储能业务实现营收136亿元，同比+601%；阳光电源2021年储能业务实现营收31亿元，同比+168%。

（2）从盈利能力上来看，2021H2整体下滑：宁德时代2021年储能业务毛利率28.5%，同比-7.5pct，较2021H1毛利率-8.1pct，下降的主要原因为原材料价格大幅上涨；阳光电源2021年储能业务毛利率14.1%，同比-7.85pct，较2021H1毛利率-7.1pct，下降的主要原因为IGBT供应短缺、电芯价格大幅上涨。

（3）从未来发展来看，预计22年营收上仍维持快速增长势头，但盈利能力上仍将承压：根据阳光电源业绩发布会披露，公司2022年储能业务营收目标为100亿元，同比增幅超过200%，预计2022年储能行业的公司仍将维持较快的营收增速。但盈利能力上，一方面原材料价格持续高位、IGBT短缺的问题预计将贯穿2022年全年，另一方面储能市场仍处于起步阶段，出于维护客户关系、强化品牌建设的考虑，公司会接受部分当前盈利水平一般的项目，预计2022年仍将承压。待IGBT短缺情况缓解、原材料价格下降之后，行业的盈利能力有望修复。

2、估值：行业高增速下，板块估值已经回归合理区间。在原材料成本高位的情况下，我们预计2022年全球储能行业仍将保持超过100%的增速。从2021年11月底的阶段性高点开始，截至4月22日，整个储能板块回调45%左右。这一阶段的回调之后，整个板块的估值已经回归合理区间。未来储能估值的锚主要基于3点，(1)宁德时代锂电龙头估值；(2)逆变器龙头估值；(3)储能行业实际增速，需持续跟踪。根据我们预测，对应4月22日收盘价，宁德时代2022/2023年PE为36/24倍；阳光电源2022/2023年PE为34/24倍。

3、投资方面：电池环节：推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科，关注鹏辉能源；PCS领域：推荐阳光电源、星云股份、盛弘股份，关注德业股份、禾望电气、锦浪科技、固德威；系统集成领域：关注派能科技、思源电气、科士达；消防与热管理领域：关注英维克、青鸟消防、国安达、高澜股份、同飞股份。电网：

1、估值：估值中枢逐步回调，已逐步接近相对合理的配置空间。2021年11-12月份，市场对于电网投资预期高涨，赋予电网新基建板块更多的成长属性，使得板块PE水平抬升。之后出于海外加息、国内稳增长背景下的选择，电网新基建板块的估值中枢逐步回调。根据wind一致预期，对应4月22日收盘价，国电南瑞2022年PE为21倍。

2、投资方面：加快建设新型电力系统背景下，“十四五”期间电网投资力度加大，部分领域结构性投资机会较大。建议关注：1）特高压及GIL：国电南瑞、许继电气、四方股份、特变电工、安靠智电；2）电网侧储能：文山电力、南网科技、宝光股份、智光电气、思源电气、四方股份；3）智能电表：炬华科技、安科瑞、林洋能源、海兴电力、煜邦电力；4）节能变压器：云路股份、安泰科技、扬电科技、国网英大；5）电网智能监控检修：杭州柯林、智洋创新、申昊科技、亿嘉和、南网科技。

风险提示：

储能降本不及预期风险；储能政策支持力度不及预期风险；电力交易市场化改革进展不及预期风险；国家电网投资力度低于预期风险。