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2022年04月25日发布

近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌6.39%，跑赢建材指数。1-3月水泥产量3.87亿吨，同比下滑12.1%，3月单月产量1.87亿吨，同比下滑5.6%，降幅环比有所收窄。3月需求开始好转，但后半月受局部疫情影响，需求恢复受阻，3月整体水泥出货率均值62%,同比低7pct，截至上周末全国水泥出货率达64%，同比低22pct。上周全国水泥市场价格510元/吨，环比上涨1.0元/吨。价格上涨地区主要是辽宁、广东、贵州和云南局部地区，幅度30-80元/吨；回落区域有浙江、江苏、福建和重庆等地，幅度10-50元/吨。4月中下旬，全国水泥市场需求表现仍然疲软，企业出货率维持在6-8成水平，随着部分地区企业执行错峰生产，库存继续上升压力缓解，水泥价格维持震荡调整走势。随着上海疫情拐点预期的临近，需求可能迎来集中释放，价格存提涨预期，当前水泥企业吨毛利同比已持平或更好，涨价带动下，Q2盈利有望明显好转。

核心观点：过去十年年初至旺季结束（5.30）水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%，21年最低为14.5%，22年初至今水泥指数最大涨幅仅10%，我们认为当前政策环境较21年更为有利，后续上涨空间仍存，政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标，稳增长信心进一步增强，水泥有望受益。我们判断全年需求端仍有韧性，塔牌集团、祁连山接连披露一季度业绩预减公告，扣非归母净利润同比下滑50%-60%、73%-88%，我们预计因销量、吨毛利均不及去年，但我们判断22Q1或是行业低点，Q2疫情恢复后，随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善，全年仍有望实现稳步增长，估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。

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