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2022年04月25日发布

主要观点

本周家电板块周涨幅-2.3%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别-1.9%/-2.4%/-2.7%/+0.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-0.5%、+0.2%、+0.6%、+0.5%。

从已经发布年报/业绩快报的公司看，企业收入端表现整体优于业绩端，其中新兴品类景气度高行，龙头公司业绩表现亮眼。集成灶标的21年收入/归母净利润增速均在20%以上。火星人收入符合预期，业绩短暂承压。21年收入、归母净利润增速分别为44%、37%，对应Q4分别为18%、-14%。亿田智能收入端表现超预期，业绩端受原材料涨价拖累暂有承压。

扫地机、投影仪、按摩仪高景气，龙头公司收入业绩高增。科沃斯双品牌驱动公司收入业绩高增。22Q1公司延续高增，收入、归母净利润增速分别为44%、27%。石头科技内销持续超预期新品可期。21Q4/22Q1收入增速分别增长29.6%和22.3%，主要系内销市场高增拉动。受原材料价格、营销投入加大影响业绩表现弱于收入。22Q1盈利能力有所改善，净利率25.2%，环比+6pct。极米科技业绩显著超预期，投影龙头地位持续强化，盈利能力再提升。倍轻松新品迭出，持续推进渠道优化。21年收入、归母净利润增速分别为44%、29%，对应Q4分别为24%、-34%。

白电板块海尔智家业绩靓丽符合预期，公司收入高质量增长，同比+8.5%，其中卡萨帝营收129亿（yoy+40%以上）。此外公司通过结构提升、降费提效以消化原材料、海运成本上涨压力，归母净利润增速+47%。

厨房小家电板块受制于高基数压力，苏泊尔、北鼎表现优异。其中，苏泊尔受益于线上渠道转型战略成功落地，加之外销SEB订单转移；北鼎受益于周边食材带动自主品牌持续放量，表现优于板块，收入增速分别为16%、21%，归母净利润增速分别为5%、8%。新宝股份、小熊电器受原材料价格影响盈利有所承压，21Q4新宝股份和小熊电器净利率分别下滑0.7pct和1.5pct，降幅已较前期有所收窄。

投资建议

当前时点家电板块整体处于估值底部，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注具备较强产品力，少东家上任变革成效持续体现的亿田智能。

2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。疫情居家催化囤货需求，3月冰箱冷柜数据已有验证；小家电板块同样存在延迟性消费释放逻辑。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。疫情催化居家烹饪需求，二季度有望受益于疫情受控后需求集中释放的小熊电器。

风险提示

原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。