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2022年04月06日发布

主要观点

本周家电板块周涨幅+3.9%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别+5.0%/+1.8%/+4.5%/+1.2%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比分别-0.3%、-2.8%、+1.3%、0.0%。

2021年面临原材料价格上涨、海运运力紧张、国内需求承压等诸多外部环境的严峻挑战，家电板块整体业绩承压。从已经发布年报/业绩快报的公司看，新兴家电品类维持高景气。投影仪标的极米科技业绩显著超预期，2021年收入、归母净利润增速分别达到43%、82%；按摩仪标的倍轻松收入、归母净利润增速分别为44%、29%。

小家电板块受制于高基数压力，板块内公司表现有所分化。九阳股份2021年收入、归母净利润增速分别为-6%、-20%。其中，苏泊尔受益于线上渠道转型战略成功落地，加之外销SEB订单转移；北鼎受益于周边食材带动自主品牌持续放量，表现优于板块，收入增速分别为16%、21%，归母净利润增速分别为5%、8%。以外销收入为主的公司新宝股份、石头科技受海运影响较大，业绩有明显承压，归母净利润增速分别为-29%、2%。

白电板块海尔智家业绩靓丽符合预期，公司收入高质量增长，同比+8.5%，其中卡萨帝营收129亿（yoy+40%以上）。此外公司通过结构提升、降费提效以消化原材料、海运成本上涨压力，归母净利润增速+47%。

站在当前时点，家电板块具备高安全边际，建议关注年报行情：1）新兴家电景气度高，积极关注享受行业高增长红利的赛道龙头；2）白电、小家电板块盈利修复逻辑确定性强，原材料成本压力二季度有望明显缓解，详见我们发布的专题报告《家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算》，相应板块二季度或将迎来盈利拐点。

投资建议

2022年面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。

2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。厨房小家电长期成长空间充足，新宝股份内销持续推新、扩品类带动收入增长，海运缓解后海外订单需求有望释放，建议重点关注。

风险提示

原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。