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2021年12月06日发布

运营商拐点明确，行业估值有望重塑。中美贸易摩擦背景下，以运营商为核心的“去A化”通信网络建设迫在眉睫。当前，国内运营商基本面与估值出现背离。对比全球运营商，中国运营商估值偏低，分红更具吸引力。在行业竞争环境优化叠加高质量增长利好政策下，有效减缓电信运营商成本端压力，提振运营商行业整体景气度，估值或进入修复期。

支撑评级的要点

商业模式从“低价”转为“高质量服务”，三大运营商ARPU值呈上升趋势。在用户渗透饱和、流量红利消退、OTT冲击严重等行业大背景下，三大运营商开始逐步回归理性，明确高质量发展。从竞争全面转向竞合，向高质量发展转型。根据三大运营商2021年半年报，移动ARPU值都呈现出一定的增幅,收益质量明显提升。

行业壁垒高筑保障竞争格局相对稳定。监管部门在进行许可证申请审核时，对经营者的企业性质、技术水平、生产经营场所、资金实力等均有较高要求，经营资质的限制为新进入者设立了较高的准入门槛,行业新进入者在短期内难以与现有电信运营商竞争。

5G共建共享开启竞合局面，助力降低前期资本开支的压力及后期运维成本，提升运营商利润空间。价格战叫停，行业竞争逐渐回归更加理性合理状态。在共建共享模式下，大幅降低了以往新一代通信设施建设初期资本开支大幅增长的压力，5G建设大幅提升网络效能、投资效能。运营商有望实现共赢，加速5G普及发展进程。

国家为促进、引导通信行业的规范发展，发布相关行业利好政策，创造了良好的产业政策环境。为加速经济发展、提高现有产业生产率、培育新市场和产业新增长点，实现包容性增长和可持续发展，国家大力普及信息通信技术并提高技术的高效利用率，以实现提高生产效率，优化经济结构的发展战略。在数字化转型不可阻挡的发展洪流中，国家为促进规范和引导信息通信行业规范发展，制定并发布一系列相关的产业政策，为信息通信行业进一步向高质量数字化方向发展保驾护航，创造良好的产业政策环境。

评级面临的主要风险

市场竞争进一步加剧，5G相关产业链发展、技术研发等不及预期，业务转型拓展未达预期，行业政策不利变化，上游产业链受国际环境影响等风险。