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2021年12月06日发布

长协基准价超预期上调，高长协公司优先受益

本周动力煤价格维持平稳，港口及产地价格基本持平运行。本周基本面维持供需两旺：需求方面，当前电厂日耗仍处于攀升阶段，需求整体旺盛，尽管本周全国煤交会召开前夕下游观望情绪提升，短期内采购节奏略有放缓，但港口调出量提升仍使秦港库存于本周出现回落；供给方面，保供增产有序推进，产地开工率稳中有升，煤炭供应仍以长协为主。政策方面，本周12月3日全国煤交会上，发改委明确2022年动力煤长协基准价提升至700元/吨，较此前535元上调约31%，上调幅度超预期。同时确定价格区间为550-850元之间，较此前区间整体上移且范围扩大。我们认为此次长协基准价上调从政策的角度验证了紧平衡背景下煤价中枢重塑的逻辑，或将扭转市场对于政策不确定因素下的煤价悲观预期。同时，长协价中枢的上移对于现货市场价格提供了支撑和指引，后市不应悲观。后期判断，短期内迎峰度冬旺季需求或持续高增，基本面或维持紧平衡，对市场煤价仍有支撑。中长期展望，供给端煤矿项目获批政策门槛提高，未来2~3年新建产能对煤炭供给的增量补充有限，同时产能核增潜力空间有限；需求端，火电需求平稳增长趋势在“十四五”期间或不会改变，为动力煤需求提供支撑。总体来看，基本面或将以紧平衡为主，或支撑长协价格在给定区间内偏强运行。我们认为当前煤炭股已基本位于底部，造成煤炭股低估值的政策限价风险已基本释放，长协基准价的上调将带动高长协动力煤龙头业绩持续改善，有望催化估值修复以及进一步估值重塑，看好煤炭股投资机会。业绩稳健且高分红受益标的：兖州煤业、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型标受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：本周动力煤价平稳运行，秦港库存出现回落

本周（2021年11月29日-12月3日）动力煤价格维持平稳，港口及产地价格基本持平运行，秦港Q5500动力煤价格维持1090元/吨。本周基本面维持供需两旺：需求方面，当前电厂日耗仍处于攀升阶段，需求整体旺盛，尽管本周全国煤交会召开前夕下游观望情绪提升，短期内采购节奏略有放缓，但港口调出量提升仍使秦港库存于本周出现回落；供给方面，保供增产有序推进，产地开工率稳中有升，煤炭供应仍以长协为主。总体来看，当前供需双增，基本面以紧平衡为主。

煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，钢铁限产发力煤焦需求承压

焦炭方面：本周焦价暂稳运行，基本面仍表现为供需两弱。需求方面，京津冀错峰生产要求趋于严格，钢铁限产力度不减，本周高炉开工率持续下滑，焦炭库存呈累库趋势，需求整体承压；供给方面，由于煤焦价差修复焦企盈利略有改善，本周焦炉开工率有所提升，但仍处低位。焦价方面，由于焦煤价格渐稳，成本支撑力度恢复，焦价提降空间有限，短期内或平稳运行。焦煤方面：本周焦煤港口价格止跌企稳，基本面整体偏向宽松。供给方面，保供带动产地煤矿积极生产，进口端蒙煤通关受新一轮变异病毒影响再度回落，供给整体趋向宽松；需求方面，下游焦钢企库存及可用天数均有下滑，补库需求仍有韧性，煤价进一步下探空间有限。预计2022年3月前将持续承压，但其后伴随错峰生产结束、下游开工率恢复，基本面有望重回紧供给，煤价或迎来反弹，全年中枢并不悲观。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险