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2021年11月17日发布

研发投入持续，蔚来三季度亏损扩大。蔚来发布2021年三季度财报，三季度蔚来实现总营收98亿元，同环分别增加117%/16%。三季度蔚来净亏损为8.4亿元，同比收窄20%，环比扩大42%。三季度蔚来整车销量突破2.4万台，整车业务营收达到86亿元，对应单车营收35.3万元。三季度整车业务毛利率为18%，环比二季度降低2.3个百分点，一方面是用户购车金融补贴增加导致汽车销售收入扣减，另一方面公司加快现有产品迭代速度，导致现有产品摊销折旧周期比原计划短，从而出现单车摊销折旧成本的增加。蔚来表示如果年产量达到30万台，整车业务毛利率目标设定在25%左右。

三季度蔚来研发费用11.9亿元，销售、行政及一般费用达到18.2亿元，研发费用的增加主要是由于研发人员的增加以及ET2.0车型和自动驾驶技术的研发所致，销售、行政及一般管理费用主要是由于销售人员成本增加和销售服务网络扩张所致，费用的增加导致蔚来三季度净亏损环比扩大约42%。根据公司规划，四季度研发费用还会有较大增长，将导致亏损继续扩大。

行业动态：星源材质增资欧洲隔膜产线；新宙邦与Ultium Cells签订供货合同；恩捷股份与宁德时代设立合资平台投资隔膜项目。上周新能源汽车产业链公司股价表现分化，新能源主题基金净值普遍上涨；截至21年10月份全国充电桩保有量225.3万台，同比增长50.4%。

投资建议：随着政策端和车企端的加力，新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速，行业景气不断上行。建议关注以特斯拉为代表的新势力主线，以及大众等新车型的追赶进程，推荐龙头和二线弹性标的。整车方面，强烈推荐长城汽车(2333．HK)，推荐吉利汽车(0175．HK)；电池材料方面，推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，建议关注华友钻业、盛新锂能。

风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。