理工酷

2022年04月20日发布

事件： 3 月全国快递服务企业业务量完成 85.4 亿件，同比下降 3.1%；业务收入完成 818.5 亿元，同比下降 4.2%。一季度，全国快递服务企业业务量累计完成 242.3 亿件，同比增长 10.5%；业务收入累计完成2392.8 亿元，同比增长 6.9%。

（2）四家快递企业发布 3 月经营数据（圆通、申通剔除菜鸟结算口径变化影响）：

【顺丰控股】 3 月公司速运物流业务收入 124.63 亿元，同比下降5.87%；完成业务量 8.03 亿票，同比下降 7.91%；速运物流业务单票收入为 15.52 元，同比增长 2.24%。

【韵达股份】 3 月公司快递服务业务收入 41.02 亿元，同比增长23.37%；完成业务量 15.82 亿票，同比增长 4.35%；快递服务单票收入 2.59 元，同比增长 18.26%。

【圆通速递】 3 月公司快递产品收入 35.12 亿元，同比增长 15.68%；完成业务量 14.17 亿票，同比增长 5.06%；快递产品单票收入 2.40 元，同比增长 6.59%。

【申通快递】 3 月公司快递服务业务收入 25.29 亿元，同比增长24.03%；完成业务量 9.87 亿票，同比增长 8.76%；快递服务单票收入 2.43 元，同比增长 8.00%。

业务量：受疫情影响行业增速转负， 通达系增速符合预期， 顺丰增速受疫情和产品调整影响。 3 月快递行业增速为-3.2%， 受 3 月中下旬疫情影响，部分城市封闭管控、道路通行不畅，行业需求增速转负。从公司层面看， 3 月件量增速： 韵达+4.4%（1-2 月+30.7%）、圆通+5.1%（1-2 月+27.8%）、申通+8.8%（1-2 月+38.9%）、顺丰-7.9%（1-2月+2%）。 （1） 3 月通达系件量增速符合预期（3 月实物网购增速约+3%） ，中下旬电商快递受疫情冲击明显，但头部企业表现仍优于行业； （2）顺丰 3 月受到余杭中转场关闭以及全国部分网点停摆影响，此外产品结构调整也带来基数影响；（3）展望未来， 4 月初行业同比仍负增（参考清明假期行业同比-12.8%），但是政策面强调物流保供和复工复产， 同时我们观察快递分拨中心吞吐量指数连续回升， 预计行业进入复苏期，需求回补， 增速逐渐回升。

价格： 各家单价同比降幅均收窄， 韵达单价环比改善超预期。 3 月行业单价同比下降 1.1%，同比降幅保持收窄趋势。 3 月份各快递企业价格情况：顺丰同比+2.24%，环比+0.52%（升 0.08 元）；圆通同比+6.59%，环比-7.69%（降 0.20 元）；韵达同比+18.26%，环比+10.68%（升 0.25元）；申通同比+8.00%，环比-0.41%（降 0.01 元）。 （1） 圆通： 3月单价环比回落，我们认为主要由于轻小件占比提升影响，同时淡季来临价格略有波动；（2）韵达： 3 月单价环比提升 0.25 元， 价格改善超预期， 我们认为或由于总部对加盟商价格政策收紧、 货重环比提升，以及 2 月价格基数相对较低影响。 （3） 申通：价格表现基本稳定。 （4）顺丰： 产品结构持续优化， 3 月单价环比回升。 短期的疫情叠加淡季价格波动属正常现象， 我们认为当前行业价格稳定趋势仍在， 同时各产粮区的价格逐渐趋于平衡，价格生态更为合理。

主要“产粮区”： 件量增速分化明显，华南地区表现优于大盘。 （1）义乌： 3 月件量增速-15.5%；单价 3.1 元，同比+12.1%（+0.33 元），环比基本持平。（2）广州： 3 月件量增速+12.8%；单价 7.3 元，同比-10.5%（-0.86 元），环比-2.23%（ -0.17 元） 。 （3） 揭阳： 3 月件量增速+11.4%；单价 3.7 元，同比-27.0%（-1.35 元），环比-3.9%（-0.15元）。 义乌短期需求增速弱于大盘， 3 月终端价格有略微调整， 快递与电商均衡发展，快递高质量发展主线不变； 华南地区（除深圳）受疫情影响较小，件量增速优于大盘，关注后续华南价格洼地填补。

从市场份额来看， 3 月龙头市占率稳中有升。 3 月份，四家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰 9.40%（环比+0.17pts），韵达 18.52%（环比+0.93pts），申通 11.56%（环比+1.09pts） ， 圆通 16.59%（环比+2.60pts）。 总体来看， 3 月各家市场份额均环比提升， 其中圆通市占率提升较为明显，我们认为主要是各家竞争策略差异化所致。

投资建议： 3 月快递行业受疫情影响严重， 4 月快递物流行业持续复苏，物流保供政策持续发力，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。A 股我们重点推荐：圆通速递： 坚定推行高质量发展， 服务及精细化管理持续提升，随着价格中枢上移，业绩弹性较大。 韵达股份： 公司份额紧追龙头中通，单价企稳， 享受业绩修复红利。美股看好中通快递： 份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。同时推荐综合物流龙头顺丰控股： 短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。

风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。