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2022年03月21日发布

事件：1-2月，全国快递服务企业业务量累计完成156.9亿件，同比增长19.6%；业务收入累计完成1574.3亿元，同比增长13.8%。其中，2月全国快递服务企业业务量完成69.1亿件，同比增长49.7%；业务收入完成657.1亿元，同比增长27.4%。

（2）四家快递企业发布2月经营数据（圆通、申通剔除菜鸟结算口径变化影响）：

【顺丰控股】2月公司速运物流业务收入98.49亿元，同比下降3.36%；完成业务量6.38亿票，同比下降8.33%；速运物流业务单票收入为15.44元，同比增长5.46%。

【韵达股份】2月公司快递服务业务收入28.50亿元，同比增长88.12%；完成业务量12.16亿票，同比增长73.47%；快递服务单票收入2.34元，同比增长8.33%。

【圆通速递】2月公司快递产品收入25.77亿元，同比增长87.05%；完成业务量9.67亿票，同比增长82.83%；快递产品单票收入2.60元，同比基本持平。

【申通快递】2月公司快递服务业务收入18.69亿元，同比增长76.29%；完成业务量7.23亿票，同比增长85.59%；快递服务单票收入2.44元，同比下降10.29%。

从业务量增速来看，1-2月通达系件量增速超预期，顺丰受产品结构调整等影响呈现低增速。受春节错期影响，1/2月快递行业件量增速前低后高，1-2月快递行业合计件量增速19.6%，需求略超预期；1-2月各上市快递企业业务量增速分别为：韵达+30.7%（2月+73.5%）、圆通+27.8%（2月+82.8%）、申通+38.9%（2月+85.6%）、顺丰+2.0%（2月-8.3%）。（1）通达系1-2月增速领先大盘，除了因电商需求不弱之外（1-2月实物商品网上零售额同比+12.3%）、头部企业或享受行业格局优化带来的件量溢出；各家件量增速差异主要由于竞争策略差异、基数效应所致。（2）顺丰2月总体件量负增长，1-2月件量增速2.0%，我们低增速的背后认为主要与公司经营调整有关，公司主动调优产品结构，减少低毛利产品件量，例如特惠件产品已大量退出，而去年同期则有较大基数影响，同时局部区域疫情也产生影响。我们预计核心时效快递1-2月仍正增长，利润率仍保持较优水平。

从价格来看，2月通达系价格环比稳定，顺丰持续同比正增长。2月行业价格同比-14.8%，受去年同期高基数影响；环比-9.1%，我们认为主要与包裹均重下降、春节临时提价逐步取消有关。2月份各快递企业价格：顺丰同比+5.46%，环比-11.62%（降2.03元）；圆通同比持平，环比-0.76%（略降0.02元）；韵达同比+8.33%，环比-7.51%（降0.19元）；申通同比-10.29%，环比+0.41%（略升0.01元）。1-2月各家快递企业单价情况分别为：顺丰同比+5.04%、韵达+10.8%、圆通+7.1%、申通-5.6%。（1）2月圆通、申通价格环比平稳，韵达有所回落，根据我们终端调研情况，行业价格以稳定为主，各家竞争温和；1-2月圆通、韵达价格均实现同比正增长，表现好于行业平均水平。（2）顺丰价格1、2月均同比正增长，表明产品结构持续优化，2月单价环比回落主要由于产品均重下降等因素有关。展望2022年，行业全年价格大概率保持平稳，同比改善可观。

从主要“产粮区”来看，2月义乌、广州件量增速均超行业平均水平，义乌单价季节性回落，广州单价环比平稳。受春节高位错峰的影响，2月产粮区量、价有较大的波动。（1）义乌：2月件量增速+59.4%；单价3.1元，同比-1.9%（-0.06元），环比-9.2%（-0.31元）。（2）广州：2月件量增速+73.2%；单价7.49元，同比-22.3%（-2.15元），环比+0.04%基本持平。（3）深圳：2月件量增速+39.8%；单价8.7元，同比-31.2%（-3.93元），环比-19.4%（-2.1元）。（4）揭阳：2月件量增速+79.2%；单价3.8元，同比-26.2%（-1.35元），环比-8.9%（-0.37元）。2月义乌快递价格季节性回落，因春节旺季临时涨价逐步退出。总的来看，浙江从3月1日落地《浙江省快递业促进条例》，行业推行价格自律倡议，看好浙江打造全国快递监管样板，价格将持续平稳坚挺，甚至有望进一步修复以改善行业生态；华南量、价整体表现良好，件量增速较高主要由于价格具备相对优势。

从市场份额来看，2月各家份额有所波动，主要受到竞争策略、客户结构差异影响。2月份，四家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰9.23%（环比-2.04pts），韵达17.60%（环比+0.36pts），圆通13.99%（环比-1.16ts），申通10.46%（环比-0.81pts）。顺丰市占率回落，主要受1月节前需求旺盛，而节后需求回落影响。韵达份额环比回升，圆通、申通份额环比下滑，我们认为主要与各家竞争策略差异化所致。

投资建议：A股我们重点推荐：圆通速递：坚定推行高质量发展，服务及精细化管理持续提升，随着价格中枢上移，业绩弹性较大。韵达股份：公司份额紧追龙头中通，单价企稳，享受业绩修复红利。美股看好中通快递：份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。同时推荐综合物流龙头顺丰控股：短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。

风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。