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2021年11月08日发布

投资要点

水泥：限电限产+煤炭涨价影响经营业绩。前三季度水泥企业营收同比增长3.1%，归母净利润同比下滑9.8%，企业经营情况特点体现为增收不增利。我们认为三季度水泥企业经营业绩的核心影响因素为能耗双控和煤价大涨。能耗双控及伴随的限产限电使供给大幅收缩，致9月水泥价格出现跳涨，而年初至今煤炭行业价格涨幅超过100%，水泥企业成本压力明显增大，从而影响盈利水平。我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，同时能耗双控下供给收缩预计仍将持续，Q4价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。展望明年，虽然地产需求整体或承压，但随着基建端发力，整体需求韧性仍将保持；且煤炭价格预计回落，企业利润韧性有望维持。

玻纤：收入/盈利创历史新高，22年行业景气望延续。21年前三季度玻纤行业上市公司收入/归母净利润351.6/81.4亿，YoY+33.0%/130.7%，创历史新高。前三季度行业新增产能69万吨，供给端得到一定释放。需求保持韧性，库存保持低位，Q3玻纤价格高位维持，行业盈利保持高位。我们预计21Q4到22年，行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别新增约26/15万吨。在国内外需求持续向好下，我们预计22年玻纤景气有望延续。

新材料：高纯石英砂景气延续，民用碳纤维增长加快。下游光伏/半导体需求向好，石英材料行业增长加快，21年前三季度石英材料上市公司收入/归母净利润15.7/4.7亿，YoY+46.4%/48.9%。受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升。受风电/光伏/氢能等新能源需求带动，碳纤维民用需求增速加快。且随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。21年前三季度碳纤维行业上市公司收入/归母净利润22.6/7.6亿，YoY+21.4%/16.4%。

品牌建材：营收环比分化加剧，成本抬升致盈利普遍承压。从营收来看，环比数据有所分化。受到部分地产商风险影响，消费建材行业为控制风险降低扩张速度，收入端受到普遍影响。具体来看，管材、板材、五金等行业收入环比有所提升，且与20Q3/19Q3相比有双位数增长。涂料行业收入环比持平，同比大幅增长。其他行业营收环比略有下滑，同比皆实现快速增长。从净利润看，同环比普遍出现下滑，同比-23.5%，环比-28.1%，净利下滑范围大且程度较深，行业净利率同比-6%，环比-4%。主要受到收入端增速降速和成本端承压影响。净利润环比正增长的公司主要是伟星新材和亚士创能，同比正增长的公司是东方雨虹和坚朗五金，说明龙头公司在原料成本上涨背景下，采取了及时的应对措施，使得业绩出现边际改善的状况。三季度大宗商品价格维持高价，预计四季度成本端环比改善，家装建材行业成本端普遍承压局面或将缓解。

玻璃：行业景气高位，韧性仍存。受地产资金收紧/限电影响，Q3玻璃需求有所减弱，库存低位回升，呈现“旺季不旺”的特征。但价格仍高位维持，行业景气延续，21年前三季度玻璃行业上市公司实现收入/归母净利润403.3/86.7亿，YoY+47.3%/174.7%。玻璃价格边际有所松动，原材料/能源成本快速上涨，我们预计Q4玻璃企业盈利能力承压。

投资建议：我们优先推荐景气度延续的细分子行业玻纤、石英材料、碳纤维；我们认为品牌建材至暗时刻已过，已进入布局时点，龙头确定性高。玻璃板块重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头。

风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差。