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2021年11月08日发布

本周专题

近期绿电交易、新能源运营商以及天然气涨价等话题引发了市场的广泛关注，本周我们总结了以下四个问题并进行分析回答：

（1）绿电是否有后续交易量？

（2）新能源运营商的估值怎么看？

（3）天然气上游标的表现为什么疲软？

（4）天然气价格上涨的趋势会持续多久？

核心观点

绿电后续交易量：供给端风光平价项目以及包括水电在内的其他可交易项目有望增多；需求端企业购买绿电的需求在增加，同时市场交易频率或将逐步抬升，因此我们认为绿电市场未来交易量以及交易规模有望持续增长。

新能源运营商估值：我们认为新能源运营商整体估值仍具备提升空间，理由如下：（1）我国风电及光伏的建造成本逐步下行：我国陆上风电LCOE已由2010年0.071美元/千瓦下降47.9%至2020年的0.037美元/千瓦，并于2021年正式进入平价时代；（2）绿电交易的提振：首批绿电交易价格较当地电力中长期交易价格溢价0.03-0.05元/千瓦时，有望增厚运营商利润；（3）装机规模快速增长，行业中长期成长性足：我们预计2020-2030年，风电、光伏累计装机容量CAGR将分别达到9%、15%。

天然气上游标的表现为什么疲软？量的层面，十四五能源双控力度不减，天然气需求或受一定的抑制；价的层面，近期国家对于煤炭市场的管控措施或引发市场对于同样属于一次化石能源的天然气终端价格受管控的担忧。我们认为不同于煤价的波动更多受到国内供给变动的影响，国内天然气价格受到国际气价影响更大。

天然气价格上涨的趋势会持续多久？我们认为此轮国内气价上涨主要由国内需求旺盛叠加全球天然气供需偏紧，进口成本高企所致，1-9月我国天然气表观消费量达2724.98亿立方米，同比增长15.56%。天然气价格上涨趋势或将持续到明年采暖季结束。

投资建议

随着电价上浮政策的落地，新一轮电价市场化改革开启，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位，利于未来电力资源更好地回归商品属性，电力运营商估值有望重塑。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长，复合增速分别为6%和8%，两碳目标下未来十年增速或将得到明显抬升。本轮LNG涨价对产业链各环节影响各异，上游盈利弹性较大，具体标的建议关注【新天然气】；中游价差边际改善，建议关注【九丰能源】（与石化组联合覆盖）；下游一体化优势明显，建议关注【新奥股份】。

风险提示：补贴兑付节奏大幅放缓；新能源消纳不及预期；政策推行不及预期；国内气价超预期波动；国际气价大幅抬升；下游需求受高价抑制等