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2022年04月18日发布

2021年水电等可再生能源出力不足，火电负荷增加。2021年，我国经济快速恢复，用电需求大幅提升，全社会用电量同比增长10.3%。但受水电等可再生能源出力不足等因素影响，火电发电量同比增长9.1%。可再生能源方面，2021年水电来水偏枯，发电量同比下降1.1%，发电量占比下降1.8pct至16.0%；风电和光伏装机量相对较小，2021年发电量占比合计为11.7%。

2022年全社会用电量增速为5%时，预计电煤需求或整体偏弱

1)预计2022年火电新增装机或为5765万千瓦。根据2022年3月国家能源局发布的《2022年能源工作指导意见》，2022年底我国电力装机目标为26亿千瓦，同比新增2.23亿千瓦。根据中电联预测，2022年底，水电、风电、光伏、核电装机量将达4.1/3.8/4.0/0.56亿千瓦，则火电装机量将达13.54亿千瓦，同比新增5765万千瓦。

2)全社会用电量增速为5%时，预计火电发电量增速为1.1%2.6%。根据我们测算，当水电利用小时数分别为来水偏枯水平、2019-2021年的三年均值、来水偏丰水平，即为3622/3715/3827小时，2022年全社会用电量增速分别在3%10%时，火电发电量同比增速为-1.8%10.1%。中性假设下，2022年，当全社会用电量增速为5%时，预计火电发电量增速为1.1%2.6%；悲观假设下，当全社会用电量增速为3%时，火电发电量增速为-1.8%~-0.3%。中性和悲观假设下，火电发电量低速增长或负增长，预示2022年电煤需求或整体偏弱。

投资建议：行业方面，2022年，当全社会用电量增速为5%、3%时，火电发电量增速分别为1.1%2.6%、-1.8%-0.3%，电煤需求或整体偏弱。维持行业“推荐”评级。个股方面，推荐华能国际、三峡能源、中国核电，建议关注有望盈利改善的火电标的华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、中国电力、粤电力A、申能股份；绿电优质标的龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、长江电力、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源。

风险提示：用电需求下滑；装机量不及预期；来水偏枯情况超预期；重点关注公司业绩改善不如预期；政策变动风险；测算存在主观性，仅供参考。