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2021年10月25日发布

【本周关键词】： 动力煤价格快速回落，美国通胀超预期； Galaxy 预计四季度锂精矿长协价达到 1650 美元/吨； Pilbara 将于 10 月 26 日进行锂精矿第三次拍卖，价格或再创新高； 雅宝加快锂盐厂布局； 稀土成交活跃，氧化镨钕价格创新高； Lynas 三季度镨钕产量环比下滑10%;印尼计划禁止所有大宗商品原料出口

行情回顾： 1） 小金属方面，国内 9 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近 20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好： ①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿上涨 9.4%，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂环比持平，电碳价格逼近 20 万；②下游需求回暖，钴价有所回升，本周 MB 钴环比上涨 2.0%；③稀土方面，原料供应紧张叠加国内限电影响，生产端不稳，需求订单有所好转， 本周氧化镨钕价格环比上涨 6.7%。 2）本周通胀预期推动金价上涨，面对通胀压力，美联储主席表示将逐步退出刺激措施，金价涨幅收窄，同时在全球经济数据持续回落及国内限电等因素影响下，基本金属需求回落压力也逐步显现： ①基本金属， LME 铝、铜分别上涨-9.4%、 -4.7%；②本周十年期美债实际收益率由-0.97%→-0.98%， COMEX 黄金 1796.3 美元/盎司，环比上涨 1.58%。

宏观“三因素”总结国内经济数据降温，美国 Taper 预期升温，具体来看： 1） 中国，主要经济增速进一步趋缓， 中国第三季度 GDP 年率同比 4.9%（前值 7.9%）； 9 月规模以上工业增加值年率 3.1%（前值5.3%）； 中 国 央 行 贷 款 市 场 报 价 利 率 （LPR） 为 3.85%（ 前 值3.85%）； 9 月固定资产投资完成额累计同比 7.3%（前值 8.9%），其中制造业累计同比 14.8%（前值 15.7%）； 9 月社会消费品零售总额累计同比 16.4%（前值 18.1%）。 2） 美国， 就业数据有所改善，不改Taper 预期， 美国 10 月 Markit 制造业 PMI 季调为 59.2（前值 60.7，Markit 商务活动 PMI 季调 58.2（前值 54.9）；美国 9 月成屋销售年化总数 629 万户（前值 588 万户）；美国本周披露的初请失业金人数 29万，环比回落 0.6 万人；此外，鲍威尔讲话暗含 11 月或启动减码，Taper 预期升温。 3） 欧元区疫情小幅升温，欧央行一致同意放缓 Q4购 债 步 伐 ， 本 周 英 国 、德 国 、 法 国 合 计 日 均 新增 新 冠 确 诊 人 数68599.6 例，环比上周上升 11819.2 例，疫情小幅升温， 此前欧央行官员一致同意在 Q4 放缓紧急购债计划的购买速度。 4） 全球经济整体处于扩张区间， 9 月全球制造业 PMI 54.1， 环比持平，但仍处于扩张区间。

基本金属：库存持续去化， 基本面仍对价格构成一定程度支撑一方面， 在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能， 另一方面随着淡季结束，下游开工率有望持续回升，支撑基本金属需求， 但因 LME 供应紧张有所缓解，且市场人士重新关注最大消费国中国需求放缓， 本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为-4.7%、 -9.4%、 4.1%、 -10.2%、 -0.7%、 -0.5%。

1、 对于电解铜，精废价差明显扩大，但其扩大原因并非供应端明显的增多，而是在电解铜急涨急跌过程中废铜涨幅难以跟上涨速，短期看废铜难以再像上半年一样呈现快速替代精铜的效应。本周三地电解铜社会库存 8.6 万吨，周度去库 1.15 万吨。

2、 对于电解铝，煤价受政策管控快速回落，自备电成本压力缓解，同时行业限电持续加码，叠加高波动的铝价等因素，本周下游需求较前一周并未有明显好转，本周国内八地铝锭库存合计 95.7 万吨，周度库存上升 7.0 万吨。

3、 对于锌锭，近期冶炼厂已经试探性的与冶炼厂及贸易商谈判，由于托克及嘉能可的海外炼厂减产影响，冶炼厂期待后续海外矿流向国内，国内锌矿加工费谈判方向在环比持平，锌锭库存有所回升， 七地锌锭库存总量 14.73 万吨，周度回升 0.82 万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升， 中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利： 1） 中央政治局工作会议强调重点支持新能源汽车产业发展，美国政府设定 2030 年电动车占新车销量比例达到 50%，全球电动化趋势进一步明确； 2）国内 9月新能源汽车产销分别完成 35.3 万辆和 35.7 万辆，同比均增长1.5 倍； 3） 欧洲六国（英法德挪威瑞典意大利） 9 月新能源汽车销量 17.45 万辆，同比增长 41%，环比增长 54%； 4） 鉴于原材料价格大幅上涨， 广东某电池厂拟上调电池价格，产业链价格传导顺利。 新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂价格创历史新高。 本周，碳酸锂价格持平，电池级氢氧化锂报价持平，锂辉石报价上涨 9.4%。 1）锂精矿硬短缺， Galaxy四季度锂精矿长协价达到 1650 美元/吨， Pilbara 将于 10 月 26 日进行该公司第二工厂 Ngungaju 生产的锂精矿第三次拍卖，约 1 万吨锂精矿，预计拍卖价格再创新高。 2）供给端， 进入 4 季度国内盐湖晒度减弱影响上游资源供应，现货市场供应量稀少，上游看涨情绪明显，部分企业报价上涨至 20 万元/吨； 3）氢氧化锂对碳酸锂溢价收窄至-0.34 万元/吨， 供应端国内四川、江苏等地由于环保及限电等影响，开工率有所降低，氢氧化锂继续看涨。 4）锂盐库存情况， 碳酸锂库存由 7163→7024 吨，环比减少 1.94%；氢氧化锂库存由 192→159 吨，环比下降 17.19%。 5）雅宝加快锂盐厂布局， 雅宝拟投资 10 亿美元在国内规划 10 万吨氢氧化锂项目， 锂盐厂投产时，其或将考虑重启 Wodgina 矿山

3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。 本周，钴价延续上涨趋势， MB钴（标准级）、 MB 钴（合金级） 报价环比上涨 2.0%，折算国内金属钴含税价已经达到 43 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 1.4%、 3.9%、 5.9%。 1） 供给端， 9 月钴中间品进口约 0.82 万金属吨，环比增加 27%，同比增加 33%， 10 月因仓储及集装箱紧张， 南非运力下降， 钴中间品维持紧张局面； 2）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。 3）冶炼企业钴中间品库存维持低位，叠加双控影响，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。

4、 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。 1） 现货市场， 国内氧化镨钕报价上涨 6.7%，钕铁硼 N35 毛坯报价上涨 2.6%；中重稀土方面，氧化镝上涨 0.4%，氧化铽上涨 1.1%， 市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强，市场活跃度增加，下游询单补货需求出现。 2） 库存方面， 氧化镨钕库存较上周下降至 2546 吨，环比下降 10.82%。3） 海外矿， 缅甸进口关闭， 9 月共进口 83 吨 REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口 5616 吨（折 REO 约 3369.6 吨），环比下降 1%，同比增长 151%；三季度 Lynas 镨钕产量环比下降10%。

5、 镍： 原料供应紧张，价格维持强势。 1） 本周， SHFE 镍收于15.14 万元/吨，环比上涨 4.08%。 2） 供给端， 印尼计划禁止所有大宗商品原料出口，此前印尼政府拟限制 FeNi 和 NPI 冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂； 3）需求端， 9 月国内不锈钢产量 237.46 万吨，同比下降 14.43%，环比降 15.20%，江苏、广西、广东能耗双控政策正常落地，部分不锈钢企业开工率下降，主要影响在 200、 300 系，但镍铁企业开工率同样受限，整体资源维持紧缺局面，预计镍价偏强运行。

6、 锂电铝箔：行业维持高景气周期。 宁德时代预计 22 年将有一条钠离子电池产线投入生产，到 2023 年形成基本产业链，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。

7、 锑：原料紧张局面不改。 国内锑精矿价格为 6.40 万元/吨，较上周持平；锑锭价格为 7.80 万元/吨，较上周上涨 0.65%。由于湖南资江流域锑含量超标，对资江流域（涉及安化、益阳、冷水江等地区）锑矿、冶炼厂、加工厂进行关停整顿， 2020 年湖南矿产锑产量约占国内产量的 70%（全球 40%左右），且大多集中于资江流域，供给大幅收缩，锑价开启上行。 目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、 基本金属，疫情冲击下供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮价格上涨的三驾马车，国内已进入给经济适度降温阶段， 欧美流动性仍将维持宽松，同时国内旺季去库行情逐步展开， 叠加政策影响下供给端收缩， 基本金属的基本面支撑仍在， 尤其是双控直接影响的电解铝，持平的产量和走高的需求，构成强支撑。

2、 新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

核心标的： 1） 新能源汽车产业链：赣锋锂业、 天齐锂业、 华友钴业、洛阳钼业、雅化集团、 北方稀土、盛和资源、 正海磁材、金力永磁、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、 天山铝业、 索通发展、 紫金矿业、 铜陵有色等。 3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险， 黄金价格波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等