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2021年10月08日发布

【 本周核心观点】 近期全球天然气、石油等传统能源商品价格持续上涨，国内各地能耗双控政策持续趋严、燃煤供应紧张，电价上行周期可能开启。碳中和深化背景下，全球能源转型阵痛有所显现，供给受限推升传统能源价格，有望带动新型电力加快发展，持续推荐电力工程及运维投资机会： 1）电源及电网侧在发改委能耗双控制度框架下，发展风、光、水等绿电有望减缓各地能耗双控压力，重点推荐与关注绿电建设与运营龙头中国电建（拟置入集团优质电网辅业资产、剥离房开业务，聚焦电力主业成长动力充足， PE15X）、绿电建设及运营业务占比持续提升、高压特高压建设龙头中国能建（PE15X）、粤水电； BAPV/BIPV 领域重点关注龙元建设、精工钢构 （PE12X），关注进军核电领域的上海建工（PE10X）； 2）用户侧， 电价上行预期显著提升，工商业节能降耗、智能用电动力增强，重点推荐智能用电服务实力突出的 EPCO 成长龙头苏文电能（PE28X）、关注企业能效管理系统集成商安科瑞；同时继续重点推荐水泥工业节能减排龙头中材国际（PE11X）。 9 月新增专项债发行 5231 亿元创年内新高，预计今年 Q4 发行额为去年同期的5.3 倍，基建改善预期提升，有望促基建板块估值修复，继续推荐与关注中国化学 （PE14X）、 中国中冶 （PE10X）、 中国交建 （PE7X）、 中国中铁 （PE5X），以及交通综合设计龙头苏交科（PE12X）、 华设集团（PE6X）。

能源紧缺带动新型电力投资，持续推荐电力工程及运维龙头。 近期受能源结构转型、冷冬致需求预期提升等因素影响，全球天然气、石油等传统能源商品价格持续上涨；国内燃煤供应紧张、价格持续上涨，较多煤电企业发电即亏损，发电意愿显著下降，能源出现阶段性紧缺。碳中和深化背景下，全球能源转型阵痛有所显现，供给受限推升传统能源价格，有望带动新型电力加快发展，持续推荐电力工程及运维投资机会： 1）电源及电网侧， 在发改委“能源双控方案”框架下，发展风、光、水等绿电有望减缓各地能耗双控压力，重点推荐与关注绿电建设与运营龙头中国电建、绿电建设及运营业务占比持续提升、高压特高压建设龙头中国能建、 粤水电； BAPV/BIPV 领域重点关注龙元建设（协同现有政府、企业资源，积极探索分布式光伏领域），以及在光伏屋面已有较多技术储备的钢结构 EPC 龙头精工钢构， 关注进军核电领域的上海建工。 2）用户侧， 近期湖南发布完善燃煤发电交易价格机制通知， 拟在电力市场交易基准价格的基础上引入燃煤火电企业购煤价格作为参数， 建立与煤炭价格联动的燃煤火电市场交易价格上限浮动机制， 电价上行预期提升，工商业节能降耗、智能用电动力增强，重点推荐智能用电服务实力突出的 EPCO 成长龙头苏文电能、关注企业能效管理系统集成商安科瑞；此外还重点推荐水泥工业节能减排龙头中材国际。

中国电建：拟置入集团优质电网辅业资产、剥离房开业务，聚焦电力主业成长动力充足。 上周公司公告为解决与电建集团同业竞争问题，拟将所持房地产板块资产与电建集团所持优质电网辅业相关资产进行置换，差额以现金补足。据公司历史公告，本次中国电建拟置入的电网辅业资产主要是原国家电网公司、中国南方电网所属的部分火电、电网的设计、施工企业；置出的资产主要是电建地产，其总资产 2020 年约 1462 亿元，占中国电建上市公司总资产的 16.5%， 2020 年实现利润 5.1 亿元。考虑到一般资产置换情况下现金支付部分占比较低，预计注入资产总体规模与电建地产大致相当。本次资产置换有利于中国电建： 1）更加聚焦于电力建设主业，进一步增强公司在电网设计、施工领域实力； 2）剥离地产开发业务，上市公司再融资能力有望显著提升，丰富清洁能源发电业务投资、工程业务营运资金来源。后续公司一方面有望重点受益于国内绿色电力、抽水蓄能建设持续推进，另一方面凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，切入新能源电力投资运营市场潜力较大。

中国能建：能源电力综合服务龙头，“回 A”开启“双碳”新篇章。 上周我们外发公司首次深度覆盖报告，认为公司本次吸收合并葛洲坝，实现 A+H两地上市，可消除同业竞争，理顺管理机制，“十四五”有望加速发展。电力行业是碳排放主体行业之一，加快建设以新能源为主体的新型电力系统对于实现“双碳”极为重要，有望带动新能源电源、特高压、配网、储能等环节建设需求持续提升。公司业务覆盖电力设计、投资、施工、制造、运维全产业链，可提供系统化一站式解决方案。其中公司作为电力系统综合设计规划龙头，深度参与我国能源整体战略规划，并在电网、火电、核电常规岛领域设计施工市占率第一，新能源领域参与设计累计装机超过 1.7 亿千瓦，执行施工任务累计装机超过 1.1 亿千瓦（全国新能源装机容量约 5.3 亿千瓦），在风光储一体化等综合性清洁能源项目上能力突出。未来公司成长动力充足： 1）加大新能源电力工程承接力度，尤其是大型综合性能源项目； 2）受益特高压和配网建设需求提升； 3）切入新能源运营潜力大，公司 2020 年在手电力装机 2.9GW，规划 2025 年不低于 20GW； 4）新型储能、抽水蓄能、氢能等关键领域加快布局； 5）非电力领域业务有望提供进一步成长动力。我们预计公司吸收合并葛洲坝后 2021-2023 年归母净利润分别为84.5/95.8/107.4 亿元，可比口径同比增长 27%/13%/12%，对应 PE 分别为 15/13/12 倍。

9 月新增专项债发行创年内新高，基建改善预期促基建板块估值修复。 9 月新增地方政府专项债发行额 5231 亿元，创年内新高，今年 Q1-3 累计发行新增专项债 2.37 万亿， Q4 剩余额度 1.28 万亿，若后续月份维持 9 月发行规模，则预计 11 月有望完成本年新增专项债全部发行。考虑到去年 Q4 新增专项债发行额仅约 2400 亿元，今年 Q4 发行额为去年同期 5.3 倍，有望为今年底明年初基建提供增量资金，基建改善预期有望进一步提升，促低估值基建板块估值修复。 首先看好具有转型升级或产业链延伸逻辑的专业工程龙头中国电建、 中国能建、 中国化学（化工新材料实业潜力大）、 中国中冶（镍钴资源储备丰富，亦重点受益冶金工业节能减排技改需求提升）。 其次建议关注估值极低的基建龙头中国交建（海上风电安装龙头）、 中国中铁（铜钴矿价值待重估），以及交通综合设计龙头苏交科、华设集团。

亚厦股份：员工持股划定高增目标，工业化内装有望加速开拓。 上周亚厦股份发布第四期员工持股计划（草案），拟对 21 名核心骨干授予公司 1.3%股份，业绩考核目标为 2021-2023 年扣非后归母净利润分别达 5.2/7.3/10.2亿元，分别同增 116%/40%/40%， 3 年复合增速达 62%，预计公司增长动力主要来源于传统公装主业稳健增长、工业化内装加速放量。本次员工持股计划规模较前三期明显更大，并设置了较高盈利增长目标，有望充分调动公司骨干积极性、提升稳定性，促公司加速成长。公司当前依托技术、产能、信息化等优势，持续大力开拓工业化内装业务，累计已在全国重点城市提供超 500 万平米工业化内装产品，我们预计年初以来公司已签及中标工业化内装订单 17-18 亿元，持续放量。在碳中和、“竞品质”等行业背景下，后续装配式装修行业有望加速发展，公司产能加速释放、不断开拓市场，工业化内装有望成为公司成长重要引擎。预测公司 2021-2023 年分别实现归母净利润 5.5/7.5/10.3 亿元，同增 73%/37%/36%，2020-2023 年 CAGR 为 80%，当前股价对应 PE 分别为 18/13/10 倍。

投资建议： 碳中和深化背景下，全球能源转型阵痛显现，供给受限推升传统能源价格，有望带动新型电力加快发展，持续推荐电力工程及运维投资机会：1）电源及电网侧，发展绿电有望减缓各地能耗双控压力，重点推荐与关注绿电建设与运营龙头中国电建、绿电建设及运营业务占比持续提升、高压特高压建设龙头中国能建、 粤水电； BAPV/BIPV 领域重点关注龙元建设、 精工钢构， 关注进军核电领域的上海建工； 2）用户侧， 电价上行预期提升，工商业节能降耗、智能用电动力增强，重点推荐智能用电服务实力突出的 EPCO成长龙头苏文电能、关注企业能效管理系统集成商安科瑞；同时继续重点推荐水泥工业节能减排龙头中材国际。当前专项债发行显著提速，基建改善预期提升，有望促基建板块估值修复，继续推荐与关注中国化学、 中国中冶、中国交建、 中国中铁，以及交通综合设计龙头苏交科、 华设集团。

风险提示： 政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。