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2021年09月28日发布

中国能源建设（3996.HK）近日公告取得中证登上海分公司证券变更登记，完成换股登记手续。本次资产重组事项中，中国能建发行A股32,428,727,636股，包括原内资股转换成的限售流通股20,757,960,364股，以及针对葛洲坝（已退市，原交易代码600068.SH）除葛洲坝集团外其他股东新发行的11,670,767,272股。本次合并完成后，公司通过全资子公司葛洲坝集团将承继及承接葛洲坝的全部资产/负债/业务/合同/资质/人员及其他一切权利义务，葛洲坝将注销法人资格。公司A股股份将于2021/09/28于上交所上市（证券简称及代码分别为中国能建、601868.SH），A股发行价格为1.96元/股，新发行规模占发行后公司总股本27.99%。本次发行的A股股份全部用以换股吸收葛洲坝，无募集资金。我们认为中国能建本次吸收合并葛洲坝对于中国能建加快转型升级有积极意义，同时是建筑央企变革提速的标志性事件。

能建大力推动转型升级，吸收葛洲坝回A有重要积极意义

中国能建是中国乃至全球电力行业最大的全面解决方案提供商，拥有电力和能源规划咨询、勘察设计、工程建设、装备制造、投资运营、运行维护为一体的完整业务链条布局，是我国能源电力工程领域的核心骨干企业之一，在我国电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘测设计市场占有率超70%。同时公司近年在非电工程领域大力拓展，效果逐步显现。公司今年发布《践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，明确要加大力度布局新能源（工程、投资等），并引领行业发展变革。

公司吸收葛洲坝并实现A+H两地上市，我们认为其对于公司深耕优势领域及大力转型有积极意义，主要体现在：1）拓宽融资渠道，尤其是更好利用国内各类资本，为公司转型变革提供资金层面更扎实支撑。2）优化组织结构，提升管理效率；本次资产重组事项同步注销了葛洲坝法人地位，一方面有益于公司对原葛洲坝主要负责的水泥/高速公路投资运营等多元化业务给予更多资源支持，另一方面激励机制或更加顺畅、利益目标或更加统一，对后续组织结构优化亦腾挪出更多空间。3）消除潜在关联交易，更好发挥旗下子公司间协同效果；葛洲坝在中国能建内部扮演重要角色，核心工程建设主业20年葛洲坝收入占比超30%，资产重组事项将A+H上市主体均明确为中国能建毫无疑问对加强子公司间协同有重要意义。

“十四五”建筑央企变革值得期待，能建回A或催化建筑央企估值修复

建筑央企变革在提速，中国电建“十四五”持续加码新能源电力资产布局、中国化学布局化工新材料逐步进入收获期、中国中冶/中国中铁旗下子公司具有优质的矿产资源业务等，建筑央企依托各自擅长领域耕耘带来的优势变革升级，“十四五”发展前景值得期待。同时从经营业绩角度，我们也观察到了建筑央企份额持续提升，营运能力稳步改善，提质增效效果逐步显现。建筑央企经营质量改善叠加值得期待的转型前景，估值或有修复空间。能建回A或形成一定催化。投资建议角度，我们继续建议重视建筑央企估值修复机会，继续推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国化学、中国中冶、中国中铁、中国铁建。

风险提示：疫情影响超预期、基建投资增速低于预期、央企转型效果低于预期