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2021年09月10日发布

投资建议： 子赛道复苏差异大， 优选业绩确定性强且估值合理的标的维持板块“超配”评级。随着本轮疫情逐渐消散，市场对 9 月中秋小长假和 “十一”黄金周旅游需求释放具有一定期待。 特别是 K12 课外辅导新政在开学后也将带来亲子游的更多需求。加之北京环球影城开业带来市场对于国家有关部门通过旅游提振内需的路线的信心。短期综合赛道景气度、事件驱动等因素，重点推荐中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、科锐国际、中公教育、九毛九、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S 等；中长期继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、中公教育、海底捞、九毛九、华住集团-S、百胜中国-S、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头。

旅游板块：疫情趋缓，中报改善明显但尚未恢复完全

上半年疫情整体趋缓，偶有散发疫情扰动，国内游人次/收入分别恢复至疫前 61%/59%。旅游板块中报收入/业绩各+62%/+500%（VS19H1，-11%/-16%，主要系中免持续高增长且权重高）。细分子行业，仅免税较19H1 正增长，其他仍有不同程度承压。重点公司依托中国中免等推动，表现相对略好于板块整体，收入/业绩分别恢复至 19H1 的 96%/94%。Q2 板块环比增幅扩大，持续复苏及去年低基数影响。复盘板块及个股走势，风格切换下板块调整，低估值&主题投资阶段性主导。

人服教育：灵活用工值风口,职教短期有扰动

人力资源行业中灵活用工业务正值风口，增长快速，其中科锐国际上半年收入/业绩各+79%/+40%，股价阶段性表现良好。职教龙头中公教育2021H1 受招录提前及竞争扰动，经营承压，预计短期仍有压力，关注企稳后的中线发展。K12 方面，监管趋严停课及疫情双重影响下，期内各家公司收入业绩均不同程度下滑，建议关注双减政策下的转型效果。

餐饮茶饮：餐饮品牌表现分化，茶饮龙头拐点初现

后疫情时代餐饮公司表现分化，九毛九业绩靓丽+317%，太二势能强劲仍持续孵化新品牌；海底捞快速扩张期遭遇疫情反复，中线仍旧值得期待；呷哺呷哺疫情叠加人事调整，经营策略调整至短期亏损，期待未来轻装上阵；百胜中国核心品牌表现符合预期，扩张节奏稳步推进。奈雪的茶拐点初现，中报经调业绩转正，PRO 店模型验证进行时。股价走势整体先扬后抑，九毛九、百胜较有支撑。

风险提示：

自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。