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2022年04月06日发布

3月新势力交付量回暖，小鹏再次位居第一：1Q22新势力交付量同比增长100%至9.2万辆，总体符合预期。1）1Q22小鹏交付量同比增长159%至3.5万辆（vs.指引3.35-3.40万辆），3月交付量同比增长202%至1.5万辆；2）1Q22理想交付量同比增长152%至3.2万辆（vs.指引3.0-3.2万辆），3月交付量同比增长125%至1.1万辆；3）1Q22蔚来交付量同比增长29%至2.6万辆（vs.指引2.5-2.6万辆），3月交付量同比增长38%至9,985辆。我们判断，3月新势力表现总体符合预期；其中，小鹏/理想受调价导致的部分用户需求前置、叠加留存订单，预计电池/芯片等供应链、以及物流仍是决定交付量高低的主导因素。

1Q22特斯拉全球交付量破30万辆：1Q22特斯拉全球交付量同比增长68%至31.0万辆，略低于我们预期；其中，1Q22Model3/Y同比增长62%至29.5万辆（交付量占比95.3%）。我们预计1Q22上海工厂Model3/Y（包括出口）交付量占比近60%，3月国内疫情导致的物流/交付延长与停产小幅拖累季末冲量。

留存订单稳健，4月交付量取决于疫情、供应链/物流、以及产能：新势力已陆续针对国补退坡+电池等成本上涨进行调价（蔚来或针对改款车型进行调价）；我们预计1）车企在调价的基础上，仍有望通过同步扩大权益等方式维稳新增订单的表现；2）鉴于调价导致的部分用户需求前置、叠加留存订单，预计4月交付量取决于疫情、供应链/物流、以及产能；3）新车型上市规划及爬坡节奏、现有工厂的扩产、以及新工厂的投产等，或将成为2H22E新势力爬坡程度的主导因素之一，预计2022E新势力总交付量排序分别为小鹏、理想、以及蔚来。

供应链与产能，仍为2022E特斯拉的关键词：我们看好2022E国内+海外新能源车需求释放、以及特斯拉销量增长前景。1）从2021/12/31起，国产Model3/Y已先后经历三次调价（当前仅国产Model3后驱版还享有补贴），但订单表现依然稳健（国产Model3/Y交付周期分别达15-20+周/10-20周）；2）3/22柏林工厂正式投产，预计产能爬坡有望部分对冲2Q22E上海工厂停产影响（疫情导致上海工厂已于3/28停产，复工时间仍未确定）、以及缓解2H22E上海工厂出口产能压力；3）持续看好2H22E上海工厂扩产、以及德州/柏林工厂投产驱动的交付量爬坡前景，预计2022E全球交付量有望达150+万辆。

投资建议：我们持续看好国内新能源汽车渗透率稳步抬升前景，预计2022E国内新能源乘用车销量约500-550万辆。传统车企方面，推荐长城汽车，建议关注比亚迪；特斯拉与新势力方面，推荐特斯拉，建议长期关注理想。

风险提示：产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；疫情反复；市场/政策风险。