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2022年04月06日发布

家居：头部企业量价齐升，市场份额将加速成长。家居行业具备市场规模大、集中度低的特征，未来投资逻辑主要在于头部企业市占率提升。房地产方面，短期房地产政策边际放松，合理住房需求将得到保证，有望修复悲观预期，从而带来家居行业估值修复；长期存量房趋势将持续深化，二手房交易将逐步占据主导地位，同时，2007年以来快速扩张的房地产将逐步进入翻新周期，未来家居存量房需求值得期待。家居行业方面，定制及软体家具稳健成长，市场集中度分散；头部家居企业未来有望实现量价齐升，凭借资本优势持续进行渠道拓展，经销商、线上、整装等持续扩充流量矩阵，同时，前期全品类布局将协同发力，整家时代客单价料将持续提升。建议关注：家居行业头部企业【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【顾家家居】和【敏华控股】。

造纸：行业承压加速集中度提升，浆纸系价格上涨龙头业绩弹性可期。长期持续关注行业集中度提升，短期看好具备充足自给浆产能的头部造纸企业，在本轮浆纸系价格上涨中的业绩弹性。废纸系：废黄板纸在去库存驱动下价格持续向下延伸，箱板纸企业库存达到历史高位存在一定压力，叠加成品纸下游需求受限，成品纸价格快速下行，毛利率有所下滑。浆纸系：我国纸浆进口依存度较高，下游需求主要为生活用纸、白卡纸及双胶纸，俄乌危机导致我国短期纸浆供应不确定性增加，能源价格上涨，叠加白卡纸、双胶纸积极开工支撑纸浆需求，纸浆价格快速提升；而成品纸由于需求受限，价格上涨弱于纸浆，毛利率延续下行，企业经营压力持续增加。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】；特种纸龙头【五洲特纸】、【仙鹤股份】、【华旺科技】。

包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化。纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装：市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁垒构建较强护城河。金属包装：原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善盈利；饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，有望推动需求增量。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。

电子烟：电子烟新规持续发酵，长期成长性依然显著。电子烟最新监管政策对口味及出口方面做出调整。口味方面，监管禁止销售除烟草口味外的调味电子烟，短期将对终端需求产生冲击，长期来看，电子烟将回归对传统卷烟的替代，我国具备全球最大的烟民群体，且电子烟渗透率较低，未来仍具备广阔空间。出口方面，监管对出口规定有所放松，删除对出口电子烟品牌需取得专卖许可证的要求。各国电子烟政策环境持续向好，市场需求稳步成长，而我国是全球主要电子烟产业链的所在地，未来将在海外电子烟市场成长的带动下，实现持续扩张。建议关注：受益于新型烟草的广阔成长空间，凭借先进雾化技术一骑绝尘的雾化龙头企业【思摩尔国际】；以大包装业务为基，全面布局新型烟草领域，掌握核心技术资源的【劲嘉股份】。

风险提示：宏观经济下行；房地产销售及竣工数据不及预期；原材料价格上涨。