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2022年04月06日发布

投资要点

重点推荐：天奇股份，高能环境，光大环境，伟明环保，三联虹普，英科再生，路德环境，仕净科技，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，洪城环境，宇通重工，百川畅银，龙马环卫，中再资环。

建议关注：旺能环境，三峰环境，中国天楹，海螺创业，九丰能源，首创环保

最新观点：一季报期重点关注持续成长型再生资源&现金流价值重估环保标的。 1） 持续成长型再生资源，重点关注： 动力电池再利用【天奇股份】2022 年 PE20 倍，2020-2021 年处理规模连续翻倍增长，2022-2024年 3 倍规模扩张；危废资源化【高能环境】2022 年考虑定增 PE19 倍，2016-2021 年持续 5 年复增 30%+未来续，运营利润占比 60%+。2）政策驱动现金流价值重估，2022 年中央政府性基金其他项预算增超 3600亿元，可再生能源存量补贴预期一次性解决，关注垃圾焚烧存量补贴兑付，存量现金流改善&释放增长动力。 建议关注：【光大环境】 行业龙头国补欠款约 81 亿元，存量补贴解决可期，叠加公司自身发展周期，现金流改善进行时，龙头 H 光大环境价值回归； 【绿色动力】国补欠款占2021Q3 净资产 18%，占 2020 年营收 50%，资产结构改善弹性前。

碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行 CCER 短期看涨。1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代需求。 2）中端节能减排： 推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。 3）后端循环利用： 推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源回用。4）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER 项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行， CCER 需求释放审批有望重启，我们预期近期 CCER 稀缺价格向上。

稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产： 1） 环境资产价值+成长逻辑 2.0：A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。①政策+：双碳宏观政策，基建投入加强；②模式+：REIT s 资产回报率提升、打开成长天花板； ③空间+： 第二成长曲线。 B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer 绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。 2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs： 垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。B）新赛道：①再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；②氢能：【九丰能源】；③高冰镍：【伟明环保】。

最新研究： 碧桂园服务 2021 年年报点评： 业绩高增 50.2%，品牌拓展&收并购强劲；百川畅银 2021 年年报点评：国补谨慎确认，盈利能力稳定；北控城市资源 2021 年年报点评：真实业绩高增 55.7%，环服盈利持续改善；宇通重工 2021 年年报点评：归母高增 33.55%，龙头优势强化；瀚蓝环境 2021 年年报点评：固废收入高增 62.62%，燃气承压有望顺价；绿色动力 2021 年报点评： 2021 年归母净利润高增 39%，经营现金流净额同增 124%大幅改善； 英科再生 2022 年限制性股票激励计划点评：股权激励落地 4 年长效考核，关注海外项目投产进度；

风险提示：政策推广不及预期, 利率超预期上升, 财政支出低于预期