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2022年04月06日发布

事项：

2022年4月，多家造车新势力公布了3月的销量数据。2022年3月，埃安/小鹏/哪吒/理想/零跑/蔚来/极氪销量分别为20,317/15,414/12,026/11,034/10,059/9,985/1,795辆，分别同比+190%/+202%/+270%/+125%/+247%/38%/-，分别环比218%/148%/69%/31%/193%/63%/-38%。2022Q1，埃安/小鹏/理想/哪吒/蔚来/零跑/极氪的销量为44,874/34,561/31,716/30,152/25,768/21,544/8,241辆，同比+155%/+159%/+152%/+305%/+28%/+410%/-，分别环比+4%/-17%/-10%/+7%/+3%/+26%/+37%。埃安、小鹏交付量领先，哪吒、零跑保持高速增长。

国信汽车观点：本文是造车新势力系列之八，继2020年10月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的4个关键点》，2020年11月《造车新势力Q3季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021年3月《造车新势力Q4季报&年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年》，2022年1月《造车新势力12月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022年2月《造车新势力1月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022年3月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022年3月《理想L9上市在即，关注产业链投资机会》之后的第八篇造车新势力系列报告。根据乘联会的数据，2022年3月1-27日国内日均批发4.8万辆乘用车，同/环比分别-12%/-6%，预计3月全月批发约149万辆，造车新势力的交付表现总体跑赢行业。

我们认为，造车新势力的核心优势在于扁平灵活的组织架构、创新进取的企业文化、个性高端的品牌形象、软硬件协同布局的研发优势。2021年的销量增长与新品打磨已初步证明了它们的市场竞争力，2022年及往后几年的核心关注点在于交付量、产品矩阵、品牌壁垒与盈亏平衡，重要挑战在于供应链管理、组织扩张、渠道铺设与用户需求把握。在“蔚小理”之外，埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇。哪吒汽车背靠360集团，凭借渠道下沉与差异化定位，发展势头较好，值得关注。

在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2月起部分整车企业官宣涨价。我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10年维度的主线逻辑。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的1）数据流方向：关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎、新泉股份、上声电子等。

评论：

埃安、小鹏交付量领先，哪吒、零跑保持高速增长

2022年4月，多家造车新势力公布了3月的销量数据。2022年3月，埃安/小鹏/哪吒/理想/零跑/蔚来/极氪销量分别为20,317/15,414/12,026/11,034/10,059/9,985/1,795辆，分别同比+190%/+202%/+270%/+125%/+247%/38%/-，分别环比218%/148%/69%/31%/193%/63%/-38%。2022Q1，埃安/小鹏/理想/哪吒/蔚来/零跑/极氪的销量为44,874/34,561/31,716/30,152/25,768/21,544/8,241辆，同比+155%/+159%/+152%/+305%/+28%/+410%/-，分别环比+4%/-17%/-10%/+7%/+3%/+26%/+37%。埃安、小鹏交付量领先，哪吒、零跑保持高速增长。

根据乘联会的数据，2022年3月1-27日国内日均批发4.8万辆乘用车，同/环比分别为-12%/-6%，预计3月全月批发约149万辆，造车新势力的交付表现总体跑赢行业。据乘联会预测，新能源市场方面，受到疫情复发、补贴退坡、新能源车企普遍涨价等影响，3月前4周市场支撑不足，但消费者对于涨价接受度较好，影响相对有限，加之厂商面临季度末的目标压力，未来一周的厂商批发销量有望明显回升。

埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇

埃安销量在新势力车企中保持前列，AIONY交付登顶细分市场。2022Q1广汽埃安销量分别为16,031/8,526/20,317辆，同比增长117%/166%/189%，连续3个月位居自主品牌造车新势力第一名，并成为月销量首先突破2万辆的新势力车企。分车型看，AIONY表现出色，在疫情反复、芯片短缺和原材料价格上涨等诸多压力下逆势上涨，单月订单持续破万，并在3月实现交付9,501台，环比增长218%，在国内纯电SUV（不含A00级）车型中销量领先。

推动股权激励混改，明年将择机启动IPO。广汽埃安成立于2017年7月28日，由广汽集团直接和间接全资控股。2022年3月17日，广汽埃安采取非公开协议增资的方式融资25.66亿元，实施679名员工股权激励及广汽研究院115名科技人员“上持下”持有广汽埃安股权，同步引入诚通集团、南网动能、广州爱安作为战略投资者。2022H2将引入B轮战投并于年内全面完成混改，2023年择机上市，计划为研发投入融资500亿元。

精准卡位15-25万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，除AIONLX外，其余主力车型的官方指导价均不超过25万元。2021年A00级纯电动车销量占比约30.1%，B级纯电动车销量占比约20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来A0级和A级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向15-25万元级市场“甜蜜点”，抓住新能源车市场结构转型的机遇。

克服“安全、续航、充电”三大痛点。安全方面，广汽埃安推出弹匣电池系统安全技术，并相继通过针刺热失控实验，佐证其极高的安全性。续航方面，搭载海绵硅负极片电池技术的AIONLX实测综合续航里程高达904km，领先其他车企率先取得续航里程的重要突破。充电方面，广汽埃安历经7年研发正式对外发布能够实现“充电5分钟，续航200公里”的超倍速电池技术和充电功率最高可达480KW的A480超充桩，并同时公布构建超充网络的计划。目前，首款搭载超倍速电池技术的车型AIONVPlus可支持6C和3C两种充电速度。

背靠360集团，渠道下沉，哪吒汽车值得关注

交付表现：哪吒汽车近年来发展势头较好，于2021年11月至2022年1月连续三个月实现单月交付量破万，2022年3月单月交付12,026辆，创历史新高。在蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪等主要自主品牌造车新势力中，哪吒汽车的单月交付量多次挤进前三。单从交付量来看，哪吒汽车与“蔚小理”为代表的造车新势力第一梯队的差距已经越来越小。

市场定位：哪吒汽车在战略上的定位倾向于成为汽车中的VIVO，产品受众倾向于三、四、五线小镇青年。根据汽车之家的数据，当前哪吒汽车主要有三款在售车型，哪吒U（紧凑型SUV，指导价10.28-17.98万元）、哪吒V（小型SUV，指导价6.29-12.08万元）、哪吒N01（小型SUV，指导价6.68-13.98万元）。

哪吒汽车的主力车型平均售价在15万元以下，主打高性价比，定位中低端市场，与“蔚小理”等一线造车新势力差异化竞争。在哪吒汽车官方网站下载的经销商招募资料中我们可以看到，在哪吒汽车对标的直接竞争对手中，北汽、奇瑞、江淮、东风风神等车企优先级较高，而威马、小鹏、蔚来等定位相对中高端的造车新势力则靠后。

渠道建设：2018年，公司提出“哪吒汽车云海计划”，以轻资产模式将渠道充分下沉至能够触达的一县一店。“哪吒汽车云海计划”，包括哪吒SAAS云系统平台和哪吒小店两个部分。哪吒SAAS云系统平台涵盖了汽车销售、线上购物、车主服务等不同移动业务终端，通过云端连接到线下哪吒小店、城市合伙人还有新零售战略联盟伙伴（如京东汽车商城）等，以实现轻资产模式下的渠道下沉。而哪吒小店则是一种低投入高覆盖的创业平台，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要担负体验、交付、服务、仓储等功能，未来主要布局在一二线城市；“小店”则重点布局在三、四、五线市场，不做仓储和资金储备，仅做试驾和销售；而“小站”则是一个服务站，负责维修和保养服务。

2019年，公司进一步提出“极致云海计划”，提出通路建设（即渠道建设）应该是轻资产重体验，以哪吒小店实现向地县级市场深度下沉，以"直营、联营和加盟"多种模式实现渠道向上向下同步发展。力争3年实现3000家门店，达到一县一店。

截至2021年8月，从省份维度分析，哪吒汽车线下门店（官网数据，含直营、经销商）共有223家。其中，直营店47家，占比21%；经销商门店176家，占比79%。门店最多的省份为山东/浙江/江苏，分别有24/23/22家，占比11%/10%/10%，总体布局以长三角为核心对外辐射。

从城市维度分析，哪吒汽车的223间门店分布于全国149个城市，北京/上海/九江/青岛/杭州/西安门店数量最多，分别为11/8/6/6/5/5家，占比分别为5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/广州/深圳四大一线城市的门店总数为26间，占比仅为12%。门店数量最多的前十大城市中，一线城市/省会城市的只有6个，大量的三四线小城市排名位居前列。