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2022年03月25日发布

【投资要点】

锂资源：格局集中，扩产缓慢。 2021 年， 全球前四大锂盐市占率 65%，2022 年，锂盐行业产量增长 30%左右。锂矿大部分项目在国外，项目延期概率高，锂矿扩产时间约 3 年，正极材料约 1 年， 电池约 0.5 年。

正极材料：格局分散，扩产迅猛。 2020 年，全球前四大正极材料市占率 26%。 磷酸铁锂新进入者较多，全国布局磷酸铁锂的上市公司已超过 25 家，近期达到投产高峰。根据产能推算， 2022 年， 主流三元正极计划产能增速 75%， 主流铁锂正极计划产能增速高达 135%。

锂电池：龙头扩产，新锐激进。 龙头企业扩产明确， 客户相对优质，在手现金也丰厚，产能扩产基本能按照计划有效执行， 2022 年，仅统计前四大锂电池企业产能，就达到 854Gwh， LG 融资约 683 亿元主要用于扩产。 新锐电池目标激进，尽管新锐企业地位尚不稳固，但是短期融资环境好， 在市场需求预期高速增长的当下，产能快速扩张是相对确定的， 中创新航近期准备在港股 IPO 募资 15 亿美元扩产。我们统计， 2022 年，全球前十大动力电池企业产能增速 67%，呈现快速扩产的特征。

【配置建议】

持续性将超预期：供不应求将继续维持两年。 2023 年的很多扩产项目计划集中在下半年或者年底投产，考虑产能爬坡，意味着供应增量有限。从我们的统计来看，锂矿产能扩张显著慢于正极和电池， 未来两年锂矿供不应求的局面将会继续维持。

成长性将超预期：五年复合增速 33%。 2020 年，锂资源的下游需求 68%是锂电池，量的成长性基本和锂电池同步。 ALB 预计， 2025 年相比 2020年，锂资源需求复合增速 33%， 考虑正极材料、锂电池扩产的备货效应，需求将超预期。

我们判断两类股票值得关注。 估值低：天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、天华超净等；扩产快：融捷股份、中矿资源、永兴材料、江特电机等。

【风险提示】

资源品地缘政治风险

政策干预价格风险

技术路线更迭风险

补贴下调风险