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2022年03月22日发布

事件：前2月，全国快递服务企业业务量累计完成156.9亿件，同比增长19.6%；业务收入累计完成1574.3亿元，同比增长13.8%。其中，2月份全国快递服务企业业务量完成69.1亿件，同比增长49.7%；业务收入完成657.1亿元，同比增长27.4%。

点评：

春节错期导致2月业务量增速大幅提升：单看2月，快递业务量增速有较大提升，但主要系春节错期影响。因此我们倾向于将前两个月的业务量累计起来考虑增速情况。目前来看，前两个月行业增速达到19.6%，同城、异地件业务量分别同比增长12.8%和21.5%，略超预期。

3月受疫情影响，预计行业件量增速会有一定下行，但我们认为疫情对日均件量的影响能控制在5%左右。

通达系上市公司增速明显高于行业，顺丰采取控量保价策略：2月通达系上市公司业务量增速显著高于行业均值。1-2月合计业务量口径下，申通、韵达、圆通业务量分别同比提升38.9%。30.7%和27.8%，三者增速都明显高于行业均值19.6%。

与通达系不同的，顺丰采取了控量保价策略，2月业务量同比收缩9%，结合1-2月合计数据看，顺丰1-2月累计业务量增长1.6%，低于行业增速，我们认为其增速下降多少还是受到了通达系“春节不打烊”的影响。

异地件件均收入下降，总部单价维持较高水平：2月异地件单价同比降幅达18%，我们认为主要是两个原因，一是春节期间业务量提升，实现了成本摊薄；二是各公司对于春节不打烊的补贴可能拉低整体均价。

通达系总部方面，除韵达2月单件收入环比下降约0.19元/件外，申通与圆通单件收入环比变化都在2分以内，基本持平1月。因此，行业价格战缓和，盈利回升的逻辑依然成立。圆通披露1-2月实现归母净利约5.5亿元，同比提升186.4%。以此为参考，我们预计一季度通达系各公司盈利相比去年同期都将有较为明显的提升。

CR8环比大幅提升，预计重回上升通道：行业CR8于2月提升至85.3，显著高于去年同期。可以看出非上市公司在“春节不打烊”方面并没有投入太多精力。去年春节期间价格战激烈，导致行业集中度反常的出现下行，今年这一现象并未出现，是价格战缓和的标志之一。我们认为后续行业集中度有望重回上升通道。

风险提示：疫情持续时间超预期，行业价格战加剧；人力成本大幅攀升；政策面变化等。