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2022年03月21日发布

碳酸锂上市公司股价和商品价格显著背离已持续近7个月。2021年8月31日-2022年3月16日，电池级碳酸锂价格累计上涨350%，龙头企业赣锋锂业、天齐锂业的股价分别回调41.2%和35.8%，跑输沪深300指数27.6Pct和22.1Pct。在此期间，碳酸锂商品价格涨、上市公司股价跌，这已成为碳酸锂产业股票投资较大的困惑，因此我们拟通过其他商品的历史表现寻找规律和答案。

过去二十年出现过7次上市公司股价和商品价格的显著背离，其中有3次以上市公司股价上涨收敛。我们跟踪到3次商品价格和股价的背离情况最终以股价上涨收敛，分别是2021年3月的碳酸锂、2018年12月的铁矿石以及2005年11月的铜。同样我们也跟踪到4次商品价格和股价的背离情况最终以商品价格下跌收敛，分别是2017年12月的碳酸锂、2011年11月的煤炭、2008年4月的铝、2008年8月的石油。

这三次的特点之一：前期背离时间为1-21个月不等。上述以股价上涨收敛的3次背离情况中时间最长的为21个月，发生在2004年2月5日-2005年11月13日的铜。其次是2017年10月1日-2018年12月31日的铁矿石，背离时间近15个月。第三次发生在2021年2月18日-2021年3月24日的碳酸锂，背离时间仅1个月。而本轮锂矿股股价自2021年9月回调至今，已经近7个月，理论上不排除未来股价存在反弹的可能性。

这三次的特点之二：背离结束后，商品价格和上市公司股价仍共振上行近半年。如铜于2005年11月13日结束背离，后续铜价和江西铜业股价共振上行持续到2006年5月15日，铜价上涨幅度58%，同时江西铜业股价反弹282%；铁矿石于2018年12月31日结束背离，铁矿石价格指数上涨持续到2019年7月21日，达到420.53，上涨幅度66%，同时海南矿业和金岭矿业的股价分别反弹41%和96%。

锂仍有电动车旺盛需求支撑，预计未来两年锂价有望高位震荡。2022年2月中国新能源汽车产量37万辆，渗透率达20.3%再创历史新高；雅宝公司2021年Q4公告中分别上调2025年和2030年锂需求量至150万吨和320万吨LCE。根据我们年度策略报告观点，我们预计2025年全球锂需求量达到160.6万吨LCE，2021-2025年CAGR34%，旺盛的需求有望支撑未来两年锂价高位震荡。

碳酸锂行业：碳酸锂上市公司股价的表现仍值得期待。当前高位锂价给部分中下游企业带来一定的成本压力，市场对终端需求反噬的担忧是本轮锂矿股股价回调的核心原因。我们认为锂矿在2023年底前供需错配仍在，预计锂价仍将处于高位震荡，当产业链各个环节博弈和利润分配平衡之后，估值较低的锂矿股股价仍有望有较好表现。

投资建议：根据我们的锂矿股估值模型，按照40万元/吨的碳酸锂价格以及3000美元/吨的锂精矿价格测算，截至2022年3月18日收盘价，部分锂矿股上市公司对应2022年PE值小于10倍，估值较低。我们认为锂资源自给率高同时PE估值较低的公司股价反弹的可能性更大，建议关注：天齐锂业、融捷股份、赣锋锂业、科达制造、中矿资源、天华超净、雅化集团、盛新锂能等。

风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期的风险；相关政策调控和地缘政治风险；替代品进程显著超预期；锂价不及预期；根据历史数据得出的相关性失效的风险；相关测算结果可能与实际值有所偏差等。